核心观点
　　小米集团（1810hk）发布2023Q3业绩，小米集团Q3总收入达到人民币709亿元，超市场预期的704.6亿元，同比增长0.6%，环比增长5.3%；Q3经调整淨利润达到人民币60亿元，市场预期为46.5亿元，同比增长182.9%，环比增长16.5%，其中包含智能电动汽车等创新业务费用为人民币17亿元。分业务看，（1）手机收入417亿元（yoy-2%），略超一致预期；三季度小米全球手机出货占比14.1%（yoy +0.5pct）；期间手机毛利率高达17%（qoq+3pct）（2）IoT收入207亿元（yoy+9%），略超一致预期，期间空调等大家电渗透率提升拉动分部收入增长；（3）互联网收入78亿元（yoy+10%），超过一致预期。
　　简评
　　手机业务：出货环比大幅增长，毛利率超预期，ASP因海外扩张稀释：三季度手机收入417亿元（yoy-2%），略超一致预期。Canalys的数据显示三季度全球智能手机出货量同比下降1.1%。小米以14.1%的市场份额位居第三，季度出货量达到4180万部（yoy+4.0%，qoq+27%）。小米14系列于10月发售，搭载自研澎湃OS系统，根据公司披露双十一期间销量逾百万；红米note13系列9月发售，发售后一小时售出41万部。同时因海外出货份额增长，三季度手机ASP被稀释至997元。三季度手机毛利高达16.6%，主要因海外出货占比季度性增加及较大额的存货减值拨备充回。
　　IoT业务：大家电部分垂直品牌高速增长，带动收入稳定提升：IoT收入207亿元（yoy+9%），略超一致预期，期间空调等大家电渗透率提升拉动分部收入增长：根据AVC，三季度小米空调、洗衣机中国全渠道出货量分别同比增长15.8%、3.6%，冰箱总出货量同比增长95%。IoT毛利率保持稳定：三季度毛利率为17.8%（yoy+4 pct，qoq+0 pct）。
　　公司公布IoT生态伙伴全面开放计划，Vela系统开源：11月小米生态伙伴大会召开，公司公布IoT生态伙伴全面开放计划：通过Vela开源、发布小米澎湃智联技术品牌等举措，帮助广大IoT企业及个人开发者快速加入小米IoT生态。截止11月，小米已成为全球最大的消费级IoT平台，连接设备数已达6.55亿台，并在多个关键领域引领行业：小米电视中国第一、印度第一；小米智能音箱全渠道份额超40%，稳居行业第一；小米IoT是目前覆盖品类最全的生态系统，拥有200+大类智能家电，实现覆盖95%以上的生活场景。Vela是小米打造的物联网嵌入式软件平台，亮点包括功能高度可裁剪、代码易复用、提供丰富的OS组件。Vela适配多种不同硬件规格的产品，最小系统仅需8KB内存，CPU主频不限，适配任意SoC多核架构，支持柔性部署。生态伙伴大会上，小米宣布开源Vela系统单独开源，未来将陆续添加澎湃OS的部分功能。
　　盈利预测：预计2023/2024年收入2752/3170亿元（yoy-1%/+15%），预计净利润161/159亿元（yoy+542%/-1%），2023及2024年造车投入预计为67/100亿元，刨除造车的调整后净利润261/295亿元（yoy+125%/+13%），对应2023年11月20日收盘价14.7x/12.3xPE。给予公司15xPE，对应2024年目标价17.3港元，给予“买入”评级。
　　风险分析：新产品出货量不及预期；手机市场下行风险，大盘出货量下跌，新品推广不及预期的风险；存货减值拨备的风险；政策管理风险，国内互联网业务发展受限；海外产品竞争加剧等；IoT周期属性较强，需求端疲软；宏观经济下行导致3C类产品需求下降；欧洲能源紧缺的影响；汇率波动风险；地缘政治风险导致部分国家业务受损；互联网业务受宏观经济影响，广告业务持续受到冲击；造车等新产品业务造成的研发费用呈长期上升态势，带来利润端压力。