首华转债（123128.SZ）概况：
　　AA级，债券余额13.79亿元，占发行总额99.97%，剩余期限3.95年。最新收盘价103.39元，转股溢价率55.72%，纯债溢价率3.46%，YTM 2.62%。
　　正股：首华燃气（300483.SZ）概况：
　　申万三级：燃气行业，主营天然气勘探、开采与销售业务，园艺业务剥离中。最新总市值34.97亿元，实控人性质个人，合计持股18.41%，最近一期归母净利润同比-91.47%。当前股价对应PB（MRQ）1.25x，居最近5年16.9分位。
　　主要看点：
　　1)偏债型转债：绝对价格低，正YTM，纯债溢价率亦低，债底支撑力度强。
　　2)信用风险小：财务杠杆低，剔除转债余额，Q3末资产负债率仅26.05%。现金流充裕，经营性现金流连续5年净流入。
　　3)折旧摊销拖累业绩：H123 EBITDA 2.35亿元，同比虽也下滑38.80%，但业绩表现显著优于归母扣非净利润。
　　4)拐点已现：2020-22年矿井施工受限，产气量逐年下滑，拖累业绩。今年以来，公司持续推进石楼西区块勘探开发，新建气井已陆续投产，预期明年产气量将大幅提升。
　　转债合理估值推导
　　基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，综合BSM、二叉树和MC模拟，我们认为首华转债合理估值在110-118元，市场空间约6-14%。
　　风险提示：宏观经济不达预期，行业政策转向趋严，产气量不及预期，天然气价格低于预期等。