投资要点：
　　转债市场指数概况及指数化投资的必要性
　　当前市场上转债指数主要包括中证转债，和2022年11月万得发布的转债系列指数。我国转债市场起步较晚，目前规模体量对于大资金仍十分狭小；且部分个券活跃度不足，因此购买一揽子成为投资者的普遍选择。我们认为应用多因子指数编制规则，确定成分和权重或可实现更高超额收益。
　　指数家族构建及增强因子寻找
　　中证转债基础上，我们建立了山证转债基础指数。改进包括：加权变等权，剔除日均成交不足3000万和发布强赎公告的个券。
　　我们进一步设计了规模、价格、评级、期限、风格等一系列指数，并以分类标准相当的万得转债系列指数为基准，比较相对收益并进行归因分析。
　　考虑转债特性，我们沿用山证转债分类评价体系中不可研究、相对低估、高风险、资金驱动和基本面驱动的分类标准，编制指数并进行回测，发现资金驱动、基本面驱动和相对低估型个券投资价值较高。此外，双低和高价低溢价率、当期ROE、债券余额等因子对三类分别具有收益增强效果。
　　转债风格轮动指数——把握市场变化
　　参考标普经济周期因子轮动指数，我们设计了山证转债风格轮动指数。原理为基于量价指标识别市场景气，基于市场景气在相对低估、资金驱动和基本面驱动三只增强指数间切换。回测显示，我们的转债风格轮动指数2022年相对中证转债超额收益为17.30%。
　　根据山证转债风格轮动指数方案，2023年2月市场更适合资金驱动型个券，通过双低因子增强，成分券包括东时转债、佳力、深科等十只。
　　考虑到某一时段将全部仓位押注某一类型个券，可能不符合低风险偏好投资人风格，我们将相对低估、基本面驱动、资金驱动型的优选个券逐一列示，方便投资人根据自身偏好组合。
　　风险提示：回测不代表未来，模型将根据市场不断修改，市场系统性风险等

研究报告全文：衍生品研究可转债指数化投资的探讨----山证转债分类评价体系升级2023年2月10日衍生品研究专题报告中证转债指数投资要点转债市场指数概况及指数化投资的必要性当前市场上转债指数主要包括中证转债和2022年11月万得发布的转债系列指数我国转债市场起步较晚目前规模体量对于大资金仍十分狭小且部分个券活跃度不足因此购买一揽子成为投资者的普遍选择我们认为应用多因子指数编制规则确定成分和权重或可实现更高超额收益资料来源最闻指数家族构建及增强因子寻找相关报告中证转债基础上我们建立了山证转债基础指数改进包括加权变等狭窄的无风险套利空间-可转债打新梳权剔除日均成交不足3000万和发布强赎公告的个券理与分析202318我们进一步设计了规模价格评级期限风格等一系列指数并以方兴未艾分化初显的ETF市场-股票分类标准相当的万得转债系列指数为基准比较相对收益并进行归因分析指数与被动投资20221118考虑转债特性我们沿用山证转债分类评价体系中不可研究相对低估收益增强辅助交易-雪球产品及Delta对高风险资金驱动和基本面驱动的分类标准编制指数并进行回测发现资冲策略20221010金驱动基本面驱动和相对低估型个券投资价值较高此外双低和高价低溢价率当期ROE债券余额等因子对三类分别具有收益增强效果山证衍生品团队转债风格轮动指数把握市场变化分析师参考标普经济周期因子轮动指数我们设计了山证转债风格轮动指数崔晓雁原理为基于量价指标识别市场景气基于市场景气在相对低估资金驱动和执业登记编码S0760522070001基本面驱动三只增强指数间切换回测显示我们的转债风格轮动指数2022邮箱cuixiaoyansxzqcom年相对中证转债超额收益为1730研究助理根据山证转债风格轮动指数方案2023年2月市场更适合资金驱动型个券通过双低因子增强成分券包括东时转债佳力深科等十只王德坤考虑到某一时段将全部仓位押注某一类型个券可能不符合低风险偏好邮箱wangdekunsxzqcom投资人风格我们将相对低估基本面驱动资金驱动型的优选个券逐一列示方便投资人根据自身偏好组合风险提示回测不代表未来模型将根据市场不断修改市场系统性风险等请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1衍生品研究专题报告目录一可转债指数概况及指数化投资的必要性31当前市场上的转债指数32可转债指数化投资的必要性3二基础指数构建并按不同标准复合分类51山证转债基础指数52转债指数家族721规模指数按大中小盘722价格指数按高中低价923评级指数按信用等级1224期限指数按剩余时间1425风格指数按平价底价溢价率15三自定义分类及指数增强分类评价体系升级171自定义分类及相关指数表现172不同类型转债收益增强1821资金驱动型指数增强18相对低估型指数增强222223基本面驱动型指数增强233转债风格轮动指数254指数成分重点关注名单28风险提示30衍生品研究专题报告一可转债指数概况及指数化投资的必要性1当前市场上的转债指数当前市场上影响力较大的转债指数包括中证转债指数000832CSI万得系列指数其中万得转债发布了按总量行业信用评级价格数量策略分类的一系列指数我们后续将在这些公开指数基础上设计新的指数并以其作为基准表1部分转债指数展示指数名称指数代码权重规则中证可转债债券指数000832CSI按可转债债券余额加权万得可转债等权指数889033WI按等权重加权万得可转债加权指数889034WI按可转债债券余额加权万得可转债正股等权指数889035WI按等权重加权万得可转债正股加权指数889036WI按可转债债券余额加权万得可转债行业指数8890WI按可转债债券余额加权万得可转债AAA指数889037WI按可转债债券余额加权万得可转债AA指数889038WI按可转债债券余额加权万得可转债AA指数889039WI按可转债债券余额加权万得可转债AA-及以下指数889040WI按可转债债券余额加权万得可转债高价指数889041WI按可转债债券余额加权万得可转债中价指数889042WI按可转债债券余额加权万得可转债低价指数889043WI按可转债债券余额加权万得可转债大盘指数889044WI按可转债债券余额加权万得可转债中盘指数889045WI按可转债债券余额加权万得可转债小盘指数889046WI按可转债债券余额加权万得可转债双低指数889047WI按可转债债券余额加权万得可转债高价低溢价率指数889048WI按可转债债券余额加权资料来源中证指数有限公司WIND山西证券研究所2可转债指数化投资的必要性可转债具有独特的收益结构和交易制度作为一种债券可转债不仅有期限和付息方式还有转股条款投资者可以在转股期内将可转债转换为一定数量的股票因而可转债是一种兼有债性和股性的投资标的和股票相比其价值下限由债底价值保护风险相对较小和债券相比其价值上限会受股票价格影响收益率具有更高可能此外可转债还有独特的赎回条款下修条款和回售条款也会影响可转债的衍生品研究专题报告价格在二级市场的交易中可转债实施T0的交易制度免印花税这与股票的交易成本有很大不同此外我们认为股票指数和债券指数的编制方案并不完全适用可转债例如中证股票指数分为中证规模指数中证行业指数中证策略指数中证风格指数中证主题指数等对于行业指数和主题指数而言截止2022年年底A股共5079家上市公司却只有490只存续可转债部分行业和主题的可转债数量较少无法起到指数的代表作用对于策略指数而言有些股票的策略不能应用于可转债中两者的交易制度市场规模都不同而且可转债由于其各种条款的存在也有其自身的独特分析指标包括纯债溢价率转股溢价率等都可以用于设计可转债的策略同理债券指数的编制方案也不完全适用可转债例如可以按剩余期限将债券分类再设计不同剩余期限的债券指数累计收益会有比较明显的分层但是对于可转债而言由于可转债有赎回条款的存在发行者在一定条件下有权利提前赎回可转债这就使得剩余期限对可转移而言并不是一个合适的分类标准得到的指数也缺少代表性我国可转债市场虽然经过了一系列发展规范目前已相对丰富活跃但毕竟起步晚体量不足截至2022年年底存续可转债也仅接近500只市场总市值徘徊在10万亿元左右转债市场目前的体量对于一些大资金仍然十分狭小再考虑大部分标的总量较小部分标的活跃度不足因此购买一揽子成为转债投资者普遍的选择本文力图基于转债特性参考指数编制规则探寻出一条筛选一揽子标的并定期调整取得超额收益的道路衍生品研究专题报告二基础指数构建并按不同标准复合分类1山证转债基础指数中证转债000832CSI万得可转债等权889033WI是目前转债市场上最具影响力的综合指数比较两只指数编制方案主要区别在于权重以债券余额加权vs等权和对发布强赎公告个券处置方式从2019年以来的业绩表现来看万得等权显著好于中证转债表2中证转债与万得等权的编制方案对比对比项中证转债000832CSI万得等权889033WI指数基日和基点以2002年12月31日为基日以100点为基点以2017年12月29日为基日以100点为基点债券种类在沪深交易所上市的可转换公司债券债券种类在沪深交易所上市且上市日期超过10样本选取方法债券币种为人民币个工作日的可转换公司债券债券币种为人民币债券余额3000万元以上债券余额3000万元以上指数计算按可转债债券余额加权按等权重加权定期调整每月调整一次定期调整生效日为每月首个交易日定期调整数据提取日为生效日前一个定期调整按每个月第三个周五如遇节假日往前交易日移进行指数成份分档样本调整临时调整若样本券发生暂停上市摘牌等事件临时调整当成份券存量低于3000万退市或不满视情况自事件生效之日起剔除出指数若样本券发足相应指数构建要求时将其从对应转债指数成份行人发布赎回公告自赎回公告日后第五个交易日中剔除将该券剔除出指数资料来源中证指数有限公司WIND山西证券研究所图1中证转债与万得等权的累计收益对比资料来源WIND山西证券研究所衍生品研究专题报告考虑更高的市场影响力和数据可得性我们在中证转债成分券基础上做出改进编制基础指数并作为我们后续指数家族的样本空间表3山证转债基础指数编制方案名称内容指数基日和基点以2019年1月4日为基日以100点为基点以中证转债000832CSI样本空间为基础在沪深交易所上市的可转换公司债券债券币种为人民币样本选取方法债券余额在3000万元以上指数计算采取等权指数方法计算定期调整每月末调整一次如果月末不是交易日则在下个月第一个交易日进行调整每次剔除上月交易日日均成交额不足3000万元的可转债样本调整临时调整若样本可转债发生暂停上市摘牌等事件自事件生效之日起剔除出指数若样本可转债发行人发布赎回公告则在赎回公告日将该可转债剔除出指数资料来源山西证券研究所我们的改进主要三点1采取等权方式计算指数2定期调整剔除上一月交易日日均成交额不足3000万的个券流动性不足的个券我们认为不可交易纳入指数只会增加扰动带来误导3临时调整在个券发布强赎公告当日即卖出我们将得到的指数称为山证转债基础指数并且选择历史业绩更好的万得等权指数作为比较基准成分券数量统计方面剔除上一月日均成交额不足3000万的标的后样本数量大幅减少以2022年12月30日为例从429只减少到244只减少4312在强赎公告发布当日卖出对样本数量影响不大图2山证转债基础指数样本个券数量图3各指数累计收益曲线资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所业绩表现方面与万得等权相比改进后我们定义的山证基础指数收益略高但从回测来看单剔除活跃度不足或单及时调出强赎标的并不能产生超额收益我们认为这主要由于我们并没有对样本券进行进一步分类剔除原则对不同类别的可转债产生的效果不同衍生品研究专题报告对于及时剔除已发布强赎公告的可转债是否必要我们设计了强赎指数强赎指数指数的样本选取规则是在可转债发布强赎公告当日买入一直持有到最后交易日等权计算从指数的累计收益曲线可以看出从2020年8月开始该指数的累计收益不断减少至2022年年底已经减少到最大时的四分之一左右这说明及时剔除强赎的可转债是有必要的图4强赎指数累计收益曲线资料来源WIND山西证券研究所2转债指数家族21规模指数按大中小盘参考WIND可转债规模指数分类标准债券余额50亿元及以上为大盘债10含-50亿为中盘债03含-10亿元为小盘债以万得可转债大中小盘指数为基准图5规模指数各类型个券数量图6各规模指数累计收益曲线资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所成分券数量统计方面小盘债数量增加最快占比最高小盘债易受资金影响我们认为这是国内可转债市场股性偏强的原因之一衍生品研究专题报告图7大盘券指数与基准的比较图8中盘券指数与基准的比较资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所图9小盘券指数与基准的比较图10小盘券指数超额收益归因分析资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所从回测结果来看我们定义的大盘指数中盘指数小盘指数累计收益曲线分层明显小盘指数的累计收益最高大盘指数的累计收益最低分别与基准的万得大中小盘指数相比我们定义的小盘指数有稳定的超额收益超额收益主要来源是剔除流动性不足的标的贡献了70左右的超额收益及时剔除强赎个券贡献了30左右的超额收益我们定义的大中盘指数虽然最后累计收益高于基准但这主要归因于2021年前个券数量不多时某几只标的有较高区间收益具体而言2020年6月30日调仓时山证转债大盘指数有6只可转债万得大盘指数有7只可转债我们剔除了交易不活跃的核能转债113026SH使得价格大幅上升的东财转2123041SZ权重上升在2019年11月29日调仓时山证转债中盘指数只有3只可转债分别为123003SZ123022SZ和128074SZ而万得中盘指数有54只可转债差异主要是我们剔除了交易不活跃的标的剩下的3只价格大幅上升衍生品研究专题报告需要特别说明的是我们计算超额收益来源的方式是固定基日后分别计算以下三类指数的累计收益A目标指数B基准指数C在目标指数的定期调整中不剔除上一月交易日日均成交额不足3000万的可转债得到的指数接着用A-CA-B代表剔除上一月交易日日均成交额不足3000万的可转债对超额收益的贡献用C-BA-B代表可转债发布强赎公告的当日卖出对超额收益的贡献图11规模指数定期调整持仓变动统计图12规模指数临时调整持仓变动统计资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所各类型转债指数持仓变动统计方面大盘指数月末定期调整幅度明显低于中小盘指数我们认为这是因为大盘指数成分券价格变动幅度较低并且新进或退出数量较少同时大盘指数月中临时调整次数相对较少但是调整幅度相对较大这主要因为大盘券强赎次数少但由于大盘券本身数量较少一旦变动就会呈现较大幅度的调整22价格指数按高中低价同样参考WIND可转债价格指数分类标准按可转债价格从高到低排序前13为高价债中13为中价债后13为低价债以万得高价中价低价指数为基准从回测结果来看高价债指数累计收益整体高于中价债和低价债但波动也更高中价债和低价债指数累计收益整体接近从与万得基准比较来看我们定义的三只价格指数分别从2020年2月2021年1月2020年3月开始产生稳定超额收益超额收益主要源自及时剔除强赎并且作用越来越明显衍生品研究专题报告图13价格指数累计收益曲线图14高价债指数与基准比较资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所图15中价债指数与基准比较图16低价债指数与基准比较资料来源山西证券研究所资料来源山西证券研究所WINDWIND图17高价指数超额收益归因分析图18中价指数超额收益归因分析衍生品研究专题报告资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所图19低价指数超额收益归因分析资料来源WIND山西证券研究所各类型价格指数成分券变动方面高价债指数的月末定期调整幅度明显低于中价债和低价债指数月中临时调整幅度明显高于中价债和低价债指数原因主要由于高价债更易触及强赎条件上市公司也更倾向于行使强赎权力图20价格指数定期调整持仓变动统计图21价格指数临时调整持仓变动统计衍生品研究专题报告资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所23评级指数按信用等级按信用评级是债券常用的分类标准万得也发布了四只按信用评级分类的转债指数我们同样在山证转债基础指数的基础上按信用评级构建AAAAAAA级指数但与万得不同的是对于AA-及以下万得将其归为一类我们将其再度区分为A-AA-和其他两类前四类分别以万得的AAAAAAAAA-及以下为基准不足A级的其他类是风险已充分暴露的垃圾债不同信用评级数量统计方面A-AA-数量最多其他从多到少依次是AAAAAAAA-以下不含A-这一等级分布与规模指数中小盘债数量最多相呼应图22信用评级指数各类型个券数量图23各信用评级指数累计收益曲线资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所从回测的指数表现来看A-AA-和AA转债指数累计收益相对较高AAA转债指数累计收益最低与基准比较方面我们定义的AAAAA指数和A-AA-指数都没有产生超额收益只有AA指数超额收益相对明显归因分析来看超额收益主要来源是剔除活跃度不足个券贡献了90左右的超额收益及时剔除强赎标的仅贡献10左右图24AAA指数与基准的比较图25AA指数与基准的比较衍生品研究专题报告资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所图26AA指数与基准的比较图27A-AA-指数与基准的比较资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所图28AA指数超额收益归因分析衍生品研究专题报告资料来源WIND山西证券研究所信用评级指数成分券变动情况特征并不明显图29信用评级指数定期调整持仓变动统计图30信用评级指数临时调整持仓变动统计资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所24期限指数按剩余时间按期限也是债券常用的分类标准但万得转债并未发布相关期限指数对此我们按剩余时间进行了模拟分类标准分别是未进入转股期为一类进入转股期并剩余期限在3年及以上为一类剩余期限在1含3年间为一类剩余期限不足1年的临期债为一类图31存续时间指数各类型个券数量图32各存续时间指数累计收益曲线衍生品研究专题报告资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所从各类型可转债数量来看进入转股期并且剩余期限在3年及以上的数量最多临期债最少其余两类数量也相对较少这于可转债90以上以强赎形式提前结束平均存续期仅2-3年的统计相互印证此外我国可转债市场近三年才开始高速发展很多可转债发行时间不长这些个券基本都在进入转股期且剩余期限3年及以上这一类从回测表现来看四种分类的转债指数收益率曲线分层比较明显未进入转股期的新债次新债表现最佳弹性也最高剩余期限3年及以上次之临期债最差我们认为这体现了转债中内嵌期权具有时间价值的属性剩余时间越久越具有各种可能性价值越高越受投资者偏爱25风格指数按平价底价溢价率1最后基于转债特性我们使用平价底价溢价率对个券风格进行分类分类标准参考市面上常用的平价底价溢价率大于20为偏股型小于-20为偏债型-20含之间为平衡型在山证转债基础指数基础上建立偏股型转债指数偏债型转债指数和平衡型转债指数从各类型可转债数量来看2022年之前偏股型转债数量最多偏债型数量最少但2022年以来偏股型数量有所减少平衡型数量逐渐多于偏股型我们认为这主要由于转股价值受股市波动影响平价底价溢价率不断变化股市景气向好时正股股价上升转股价值上升平价底价溢价率上升反之则会下降总体而言转债市场股性明显强于债性指数回测表现方面偏股型平衡型偏债型指数的累计收益率曲线分层明显偏股型累计收益最高弹性也最大偏债型收益率不高但十分平稳1平价底价溢价率转股价值-纯债价值纯债价值衍生品研究专题报告图33风格指数各类型个券数量图34各风格指数累计收益曲线资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所从不同类型可转债数量来看偏股型月末定期调整幅度低于平衡型和偏债型月中临时调整幅度明显高于平衡型和偏债型我们认为这主要因为偏股型可转债数量较多所以每只可转债权重较低定期调整幅度较少另一方面偏股型转债转股价值更高意味着正股股价偏离转股价更多易触发强赎条件因此也更容易触发月中临时调整图35风格指数定期调整持仓变动统计图36风格指数临时调整持仓变动统计资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所衍生品研究专题报告三自定义分类及指数增强分类评价体系升级1自定义分类及相关指数表现通过上文这些常见的分类不同类别的业绩表现已呈现较好的区分度更进一步我们希望设计更精细的分类标准以寻找更好的投资标的后续再应用不同策略进行收益增强在基础指数成分券基础上参考2022年8月发布的山证转债分类评价体系的分类标准我们将市场上存续的公募转债分为不可研究相对低估高风险资金驱动和基本面驱动五大类不可研究型市价估值150或转股溢价率和纯债溢价率均高于50或信用评级不到A级相对低估型市场价格到期赎回价高风险型正股ST或市价高于160元不属于不可研究型资金驱动型正股总市值100亿或债券余额3亿基本面驱动型不属于上述4类不同类型数量方面资金驱动型和基本面驱动型个券数量明显多于其他三类低估型和高风险型数量较少不可研究型数量居于中间指数表现来看分层明显资金驱动型指数收益率最高这与小盘债指数累计收益最高相符低估型和基本面驱动型指数居中虽然累计收益不如资金驱动型但回撤幅度也相对较小不可研究型和高风险型的累计收益较低截至2022年底几乎没有收益我们认为不可研究型是明显高估或已公开暴雷的标的高风险型则同样不适合投资图37自定义分类不同类型个券数量图38各自定义分类指数累计收益曲线资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所从不同类型可转债数量变化来看低估型和高风险型的月末定期调整幅度整体较大这主要由于成分衍生品研究专题报告券数量较少每只标的权重较大另一方面低估型和高风险型的分类标准都与可转债价格有关易受市场整体系统性风险影响图39自定义分类指数定期调整持仓变动统计图40自定义分类指数临时调整持仓变动统计资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所2不同类型转债收益增强在自定义分类基础上我们进一步叠加一些指标来挑选最具潜力的个券以达到增强收益的目的21资金驱动型指数增强从数量和成交额来看资金驱动型个券是转债市场的主流万得可转债系列指数中有2只策略指数双低指数和高价低溢价率指数我们认为可以参考表4万得可转债双低指数和高价低溢价率指数选样方法万得可转债双低指数万得可转债高价低溢价率指数选取价格和转股溢价率100之和最小的16含可转债为成选取价格最高的13含可转债并在其中选择转股溢价率分券最低的12含为成分券资料来源WIND山西证券研究所图41万得可转债双低指数和高价低溢价率指数既往表现衍生品研究专题报告资料来源WIND山西证券研究所211资金驱动双低增强我们同样使用可转债价格转股溢价率100作为双低指标分别选取双低最高的10只最低的10只月度调整进行回测从指数累计收益曲线可以看出分层明显累计收益差总体呈扩大趋势但与传统认知不同的是双低最高的10只累计收益率要高于最低的10只产生这一现象我们认为原因主要在于双低指标本身不是单纯衡量收益的指标而是风险收益相对平衡的指标双低值较低的个券价格低受债底保护强转股溢价率低的个券价格受转股价值支撑与强势正股同步变动双低指标筛选出的正是进可攻退可守的标的而非收益率最高的那部分标的前文价格指数也显示高价债累计收益更高弹性更高图42资金驱动双低增强指数累计收益曲线图43双低前十和后十指数累计收益差资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所需要特别说明的是我们注意到2022年以来双低策略的超额收益有收窄迹象我们担忧随着双低策略在市场上的普遍应用超额收益或越来越低衍生品研究专题报告212资金驱动高价低溢价率增强万得高价低溢价率指数显示在某些市场环境下按照高价低溢价率筛选标的可取得更高收益对此我们也在资金驱动型基础上叠加高价低溢价率指标参照神奇公式选股方法我们对样本空间标的分别就市价和转股溢价率进行排名市价按从高到低排为Rank1转股溢价率按从低到高排为Rank2高价低溢价率指标Rank1Rank2从回测结果来看分层比较明显累计收益比按双低增强后的指数高并且高价低溢价率指标前十的转债指数累计收益要高于高价低溢价率指标后十的转债指数累计收益这说明高价低溢价率指标对资金驱动型指数的增强也是有效的图44资金驱动高价低溢价率增强指数累计收益图45高价低溢价率增强前十和后十累计收益差资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所213双低高价低溢价率应用于全市场值得注意的是当我们用双低指标对山证转债基础指数进行增强时回测表现不如资金驱动的效果当我们用高价低溢价率指标对山证转债基础指数进行增强时虽然累计收益高出很多但回撤也较大尤其2022年8月以来回撤了接近三分之一显示弱市环境下高价低溢价率筛选出的个券可能同时受到转债市场和股票市场的双重挤压遭遇双杀图46山证转债基础双低增强指数累计收益曲线图47山证转债基础高价低溢价率增强指数