齐鲁转债基本情况
　　齐鲁转债首日破发，这是转债市场首现首日破发。齐鲁转债发行规模80亿元，于12月19日上市交易。股东配售率43.15%；网上中签率0.04258181%，中签率较高；到期赎回价109元，对应YTM3.24%；最新转股溢价率33.91%，纯债溢价率2.50%。
　　转债市场基本情况
　　12月19日转债市场主要指标：转股溢价率（36.1%）、YTM（-0.23%）、收盘价均值（116.8元）。日均成交额再度降至450亿元左右的今年最低水平。
　　从新券上市首日表现来看，新券上市首日价格表现与市场景气高度正相关。并且新券上市首日收盘价均值略高于全市场市价中位数，2020年至今约6.00%。2022年12月1日至19日共上市11只新券，上市首日平均收盘价124.41元，高于市价中位数3.46%。
　　齐鲁转债正股基本情况
　　正股齐鲁银行属城商行。截至12月19日，A股共42家上市银行，其中城商行共17家，当前有可转债上市交易的城商行共8家。齐鲁银行及可比公司：考虑到城商行经营与其所处城市的能级密切相关，因此我们认为齐鲁银行与同有可转债上市交易、所处城市为省会城市的杭州银行、南京银行、成都银行相对更具可比性，与重庆银行、江苏银行也具一定可比性。
　　齐鲁银行生息资产规模增速、净息差在可比公司中居中，营收增速较高但净利润增速低，盈利能力弱于可比公司，资产质量劣于可比公司。具体来看：1）Q322末生息资产规模同比+17.38%，低于成都银行、杭州银行，近期呈逐步下行趋势；2）H122净息差1.94%，高于杭州银行、重庆银行；3）Q322末不良贷款率1.32%、高于所有可比公司，拨备覆盖率266.27%、低于所有可比公司；4）Q322末ROE（TTM，平均）10.63%，仅高于重庆银行。
　　齐鲁转债合理价格估计
　　基于历史波动率，我们假设公司预期波动率为20%。基于B-S模型，正股股价不变假设下，我们认为齐鲁转债上市初期合理价格在97-105元区间。
　　风险提示
　　正股基本面变动导致股价波动；监管政策变动；转债市场波动。
　　

研究报告全文：衍生品研究新券齐鲁转债投资价值分析正股齐鲁银行深耕山东开拓环渤海的领先城商行2022年12月19日衍生品研究转债分析报告个券近一年走势投资要点齐鲁转债基本情况齐鲁转债首日破发这是转债市场首现首日破发齐鲁转债发行规模80亿元于12月19日上市交易股东配售率4315网上中签率004258181中签率较高到期赎回价109元对应YTM324最新转股溢价率3391纯债溢价率250资料来源最闻转债市场基本情况12月19日转债市场主要指标转股溢价率361YTM-023相关报告收盘价均值元日均成交额再度降至亿元左右的今年最低水平干变龙头进军储能业务-新券金盘转1168450从新券上市首日表现来看新券上市首日价格表现与市场景气高度正相债118019SH投资价值分析2022109关并且新券上市首日收盘价均值略高于全市场市价中位数年至今约优质农商行转债-新券常银转债投资价2020年月日至日共上市只新券上市首日平均收盘价值分析20229286002022121191112441元高于市价中位数346山证衍生品团队齐鲁转债正股基本情况正股齐鲁银行属城商行截至12月19日A股共42家上市银行其分析师中城商行共17家当前有可转债上市交易的城商行共8家齐鲁银行及可崔晓雁比公司考虑到城商行经营与其所处城市的能级密切相关因此我们认为齐鲁银行与同有可转债上市交易所处城市为省会城市的杭州银行南京银行执业登记编码S0760522070001成都银行相对更具可比性与重庆银行江苏银行也具一定可比性邮箱cuixiaoyansxzqcom齐鲁银行生息资产规模增速净息差在可比公司中居中营收增速较高研究助理但净利润增速低盈利能力弱于可比公司资产质量劣于可比公司具体来王德坤看1Q322末生息资产规模同比1738低于成都银行杭州银行近邮箱wangdekunsxzqcom期呈逐步下行趋势2H122净息差194高于杭州银行重庆银行3Q322末不良贷款率132高于所有可比公司拨备覆盖率26627低于所有可比公司4Q322末ROETTM平均1063仅高于重庆银行齐鲁转债合理价格估计基于历史波动率我们假设公司预期波动率为20基于B-S模型正股股价不变假设下我们认为齐鲁转债上市初期合理价格在97-105元区间风险提示正股基本面变动导致股价波动监管政策变动转债市场波动请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1衍生品研究转债分析报告图1新券上市首日收盘价均值与全市场市价中位数比较单位元资料来源Wind山西证券研究所图2可转债市场转股溢价率中位数图3可转债市场收盘价中位数元资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所图4可转债市场纯债YTM中位数图5可转债市场日成交额变化趋势亿元资料来源WIND山西证券研究所资料来源WIND山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2衍生品研究转债分析报告图6齐鲁银行与可比公司营收增速比较图7齐鲁银行与可比公司净利润增速比较资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所图8齐鲁银行与可比公司生息资产增速比较图9齐鲁银行与可比公司净息差比较资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所图10齐鲁银行与可比公司不良贷款率比较图11齐鲁银行与可比公司拨备覆盖率比较资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3衍生品研究转债分析报告图12齐鲁银行与可比公司ROETTM平均比较资料来源Wind山西证券研究所图13齐鲁银行历史波动率资料来源Wind山西证券研究所表1基于B-S模型不同预期波动率及正股涨跌幅下合理价值推导不考虑强赎1500166718332000216723332500-49675977298749978100851019310302-29720982299281003610146102571036909768987599851009610210103241043929819993010044101591027610393105104987399891010610224103441046410584资料来源山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4衍生品研究转债分析报告分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴广东省深圳市福田区林创路新一代产业世纪金融广场3号楼802室园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5