冠盛转债基本情况概述
　　事件：2023年2月6日，上市公司与我们开展了交流。冠盛转债于2月6日上市，募资近6.4亿元。股东配售率81.9%；网上中签率0.1126%；到期赎回价115元，对应YTM 3.18%；最新转股溢价率-9.18%、纯债溢价率22.87%，信用评级AA-。股东配售率、网上中签率、到期赎回价及对应YTM等指标略高于市场平均。
　　本次募资主要用于OEM智能工厂建设（3.26亿元）、汽车零部件检测实验中心建设（1.63亿元）及补充流动资金（1.5亿元）。考虑到汽车行业电气化及智能化浪潮下中国自主品牌汽车发展迅速，能够带动中国汽车零部件制造商及OEM整车配套业务进一步发展，募投项目经济效益前景良好。
　　正股基本情况概述
　　冠盛股份属于汽车零部件制造商，主要从事汽车底盘系统的研发、生产及销售，主要产品包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承、减震器等。中国为世界汽车零部件主要供应基地之一，海外订单持续流入、市场需求旺盛。公司海外营收占比连年保持90%以上，营销网络覆盖全球120多个国家和地区。此外，伴随中国汽车保有量增长及中国汽车制造商迅速发展，国内营收占比从2016年的6.7%升至2021年的8.4%。2014年-21年，营收CAGR14.4%，归母净利润CAGR 38.4%。
　　公司可比公司包括万向钱潮、正裕工业、雷迪克等。相较于可比公司，公司营收增速及毛利率均处中等水平，发展较为稳健。公司ROE领先可比公司，主因资产周转率较高。
　　1-3Q22营收21.7亿元、同比+19.4%，归母净利润1.76亿元、同比+74.3%。业绩预告2022年归母净利润同比+87.6%至+113.2%。持续强化降费增效下毛利率提升、人民币贬值背景下汇兑收益增加是利润增速快于营收增速的主因。Wind一致预期2022-24年归母净利润分别+99.1%、+42.3%及+39.2%。目前PE（TTM）16.91x，2023EPE 9.79x，当前估值处上市以来13%分位。
　　冠盛转债上市初期价格预估
　　基于历史波动率，我们假设公司预期波动率为35%。基于B-S模型，正股股价不变假设下，我们预计冠盛转债上市初期价格在118-134元区间。
　　风险提示
　　海外营收增速放缓，汽车保有量增速减缓，汇率波动等。
　　

研究报告全文：衍生品研究新券冠盛转债投资价值分析汽车售后市场业务坚如磐石OEM市场增长迅速2023年2月6日衍生品研究转债分析报告个券近一年走势投资要点冠盛转债基本情况概述事件2023年2月6日上市公司与我们开展了交流冠盛转债于2月6日上市募资近64亿元股东配售率819网上中签率01126到期赎回价115元对应YTM318最新转股溢价率-918纯债溢价率2287信用评级AA-股东配售率网上中签率到期赎回价及对应YTM等指标略高于市场平均资料来源最闻本次募资主要用于OEM智能工厂建设326亿元汽车零部件检测实相关报告验中心建设163亿元及补充流动资金15亿元考虑到汽车行业电气正股齐鲁银行深耕山东开拓环渤海化及智能化浪潮下中国自主品牌汽车发展迅速能够带动中国汽车零部件制的领先城商行-山证金融衍生品新造商及OEM整车配套业务进一步发展募投项目经济效益前景良好券齐鲁转债投资价值分析20221219正股基本情况概述干变龙头进军储能业务-新券金盘转冠盛股份属于汽车零部件制造商主要从事汽车底盘系统的研发生产债118019SH投资价值分析2022109及销售主要产品包括等速万向节传动轴总成轮毂轴承减震器等中优质农商行转债-新券常银转债投资价国为世界汽车零部件主要供应基地之一海外订单持续流入市场需求旺盛值分析2022928公司海外营收占比连年保持90以上营销网络覆盖全球120多个国家和地区此外伴随中国汽车保有量增长及中国汽车制造商迅速发展国内营收山证衍生品团队占比从2016年的67升至2021年的842014年-21年营收CAGR144归母净利润CAGR384分析师公司可比公司包括万向钱潮正裕工业雷迪克等相较于可比公司崔晓雁公司营收增速及毛利率均处中等水平发展较为稳健公司ROE领先可比执业登记编码S0760522070001公司主因资产周转率较高邮箱cuixiaoyansxzqcom1-3Q22营收217亿元同比194归母净利润176亿元同比743研究助理业绩预告2022年归母净利润同比876至1132持续强化降费增效下毛王德坤利率提升人民币贬值背景下汇兑收益增加是利润增速快于营收增速的主邮箱wangdekunsxzqcom因Wind一致预期2022-24年归母净利润分别991423及392目前PETTM1691x2023EPE979x当前估值处上市以来13分位冠盛转债上市初期价格预估基于历史波动率我们假设公司预期波动率为35基于B-S模型正股股价不变假设下我们预计冠盛转债上市初期价格在118-134元区间风险提示海外营收增速放缓汽车保有量增速减缓汇率波动等请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1衍生品研究转债分析报告图12021年公司各产品营收占比图22021年公司各产品毛利占比资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所图3公司营收规模及增速单位百万元图4公司净利润规模及增速单位百万元资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所图5公司研发费用率在可比公司中处中等水平图6公司管理销售费用率高于可比公司资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2衍生品研究转债分析报告图7公司营收增速在可比公司中处中上水平图8公司毛利率在可比公司中处中等水平资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所图9公司研发费用率在可比公司中处中等水平图10公司管理销售费用率高于可比公司资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所图11公司当前ROE年化领先可比公司图12公司ROE领先主因在于资产周转率更高资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3衍生品研究转债分析报告图13公司PETTM在可比公司中处较低水平资料来源Wind山西证券研究所图14公司最近120天波动率变化趋势资料来源Wind山西证券研究所表1正股冠盛股份波动率周期区间年化20日266660日3011120日3831240日4343360日4099最大值4500最小值2500资料来源Wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4衍生品研究转债分析报告表2基于B-S模型不同预期波动率及正股涨跌幅下合理价值推导不考虑强赎2500283331673500383341674500-611347116281190712183124561272412988-311582118631214312421126961296713233011822121031238412663129401321313482312067123481262912909131871346213733612317125961287713158134371371313986资料来源山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5衍生品研究转债分析报告分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6