投资要点：
　　苏利转债（113640.SH）概况：
　　AA-级，债券余额9.57亿元，占发行总额100%，剩余期限4.24年。最新收盘价109.15元，转股溢价率40.17%，纯债溢价率15.74%，YTM 2.33%。
　　正股：苏利股份(603585.SH)概况：
　　精细化工行业，主营农药、阻燃剂生产销售。最新总市值26.86亿元，实控人性质个人，合计持股45.55%，最近一期归母净利润增速-86.31%。当前股价对应扣非PETTM 31.33x，居最近5年高位；PB（MRQ）1.13x，居最近5年5.78分位。
　　主要看点：
　　1)偏债型转债：绝对价格低，正YTM，纯债溢价率不高，债底支撑较强。正股上市以来，一直保持30%+的股息支付率，股息率1-3%，现金分红增强持债收益。
　　2)信用风险小：财务杠杆低，剔除转债余额，Q3末资产负债率仅25.36%。现金流充裕，经营性现金流连续5年持续净流入。
　　3)估值具有吸引力：转债转股溢价率不高，股票市场、行业及正股估值均处底部区域。
　　4)长期增长可期，拐点隐现：宁夏基地产能释放及新切入的医药产业未来增长可期；农药下游去库存基本完成，销量已有改善迹象。
　　转债合理估值推导
　　基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，综合BSM、二叉树和MC模拟，我们认为苏利转债合理估值在114-122元，市场空间约4-12%。
　　风险提示：宏观经济不达预期，行业政策转向、竞争加剧，产品销售低于预期，医药板块业绩贡献不及预期等。