福新转债基本情况概述
　　事件：2023年2月14日，我们对福新转债正股福莱新材开展了线上交流。福新转债于2月7日上市，募资约4.3亿元。股东配售率89.27%；网上中签率0.0463%；到期赎回价115元；当前对应YTM为-1.83%；最新转股溢价率29.45%，纯债溢价率82.89%，信用评级A+。股东配售率、到期赎回价、转股溢价率及纯债溢价率等指标略高于市场平均。
　　本次募资主要用于新型环保预涂功能材料项目建设（3.1亿元）。国家环保政策对相关塑料制品提出了禁止、限制类的管制要求，明确推广使用环保材料。综合考虑环保政策和市场发展趋势，我们认为本次募投项目有利于优化公司业务布局，提高公司产品竞争力和整体效益水平。
　　正股福莱新材基本情况概述
　　正股福莱新材于2021年5月上市，主营业务为功能性涂布材料的生产，主要产品包括广告喷墨打印材料（收入占比约60%）、标签印刷材料（收入占比约30%）、电子级功能材料和功能基膜等。产品运用于广告印刷、标签标识、消费电子等下游行业。
　　公司为广告及标签标识行业所需的功能性涂布材料生产龙头，市占率处30%-35%之间，伴随疫情后广告行业复苏从而资本开支增加，公司收入或将保持稳健增长。公司70%的成本源自PP合成纸、PET膜、PVC等，毛利率受石油化工等大宗商品价格波动影响较大。2021年公司收购烟台富利70%股权，加大对功能基膜生产的投入，预计2023年起烟台富利业绩贡献将逐步提升。相较于上市可比公司（纳尔股份、斯迪克），公司1-3Q22营收增速相对较高，但毛利率、ROE、研发费用率及销售费用率等指标处于低位。
　　 1-3Q22营收14.77亿元、同比+17.6%，归母净利润0.60亿元、同比-45.3%，利润表现不佳的原因为：1）公司阶段性采取以价换量的策略，使得营收增长但净利率下降；2）能源、化工等上游环节大幅涨价使得公司毛利率降低；3）报告期内发生大额股份支付。当前股价对应PE（TTM）33.49x，处上市以来99%分位。考虑到公司IPO募投项目及烟台富利在2023年均逐步投产，公司业绩或将逐步改善。
　　风险提示
　　功能性涂布材料市场竞争加剧，转债市场景气度降低，正股股价波动等。

研究报告全文：衍生品研究新券福新转债概述深耕功能性涂布材料领域募资投向环保材料生产2023年2月15日衍生品研究转债分析报告个券近一年走势投资要点福新转债基本情况概述事件2023年2月14日我们对福新转债正股福莱新材开展了线上交流福新转债于2月7日上市募资约43亿元股东配售率8927网上中签率00463到期赎回价115元当前对应YTM为-183最新转股溢价率2945纯债溢价率8289信用评级A股东配售率到期赎回价转股溢价率及纯债溢价率等指标略高于市场平均资料来源最闻本次募资主要用于新型环保预涂功能材料项目建设31亿元国家环相关报告保政策对相关塑料制品提出了禁止限制类的管制要求明确推广使用环保汽车售后市场业务坚如磐石市场OEM材料综合考虑环保政策和市场发展趋势我们认为本次募投项目有利于优增长迅速山证金融衍生品新券-化公司业务布局提高公司产品竞争力和整体效益水平冠盛转债投资价值分析202326正股齐鲁银行深耕山东开拓环渤海正股福莱新材基本情况概述正股福莱新材于年月上市主营业务为功能性涂布材料的生产的领先城商行-山证金融衍生品新20215主要产品包括广告喷墨打印材料收入占比约标签印刷材料收入券齐鲁转债投资价值分析2022121960占比约电子级功能材料和功能基膜等产品运用于广告印刷标签干变龙头进军储能业务-新券金盘转30标识消费电子等下游行业债118019SH投资价值分析2022109公司为广告及标签标识行业所需的功能性涂布材料生产龙头市占率处之间伴随疫情后广告行业复苏从而资本开支增加公司收入或将山证衍生品团队30-35保持稳健增长公司70的成本源自PP合成纸PET膜PVC等毛利率受石油化工等大宗商品价格波动影响较大2021年公司收购烟台富利70分析师股权加大对功能基膜生产的投入预计2023年起烟台富利业绩贡献将逐崔晓雁步提升相较于上市可比公司纳尔股份斯迪克公司1-3Q22营收增速执业登记编码S0760522070001相对较高但毛利率ROE研发费用率及销售费用率等指标处于低位邮箱cuixiaoyansxzqcom1-3Q22营收1477亿元同比176归母净利润060亿元同比-453研究助理利润表现不佳的原因为1公司阶段性采取以价换量的策略使得营收增王德坤长但净利率下降2能源化工等上游环节大幅涨价使得公司毛利率降低邮箱wangdekunsxzqcom3报告期内发生大额股份支付当前股价对应PETTM3349x处上市以来99分位考虑到公司IPO募投项目及烟台富利在2023年均逐步投产公司业绩或将逐步改善风险提示功能性涂布材料市场竞争加剧转债市场景气度降低正股股价波动等请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1衍生品研究转债分析报告图1公司营收及增速百万元图2公司归母净利润及增速百万元资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所图3公司分部营收图4公司分部毛利率资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所图5公司1-3Q22营收增速高于可比公司图6公司1-3Q22毛利率低于可比公司资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2衍生品研究转债分析报告图7公司1-3Q22研发费用率低于可比公司图8公司1-3Q22销售费用率低于可比公司资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所图9公司上市以来与可比公司PETTM变化资料来源Wind山西证券研究所图10公司股价历史波动率变化资料来源Wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3衍生品研究转债分析报告表1正股波动率周期区间年化20日213160日2247120日2682240日3856360日3467最大值4000最小值2000资料来源Wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4衍生品研究转债分析报告分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5