2QFY24业绩：PC出货开始修复，关注AIPC催化
　　联想2QFY24收入144.1亿美元（同比-16%），符合彭博一致预期，归母净利润2.49亿美元（同比-54%），高于一致预期11%。IDG/SSG/ISG业务收入同比下滑16.0%/下滑23.4%/增长11.4%。我们认为正面因素包括：1）公司PC收入持续修复（同比增长7%，环比增长21%），规模效应带动盈利能力回升（营业利润率+1.02pp qoq）。负面因素为传统服务器仍疲弱，而AI服务器由于GPU供应限制出货量较低，ISG业务收入仍弱（收入yoy-23%），盈利能力下降，营业利润率仍负。考虑AIPC以及操作系统的迭代在24年底逐渐驱动换机，将FY25/26年归母净利润预测上调16/16%至11.9/12.7亿美元，给予15.12倍FY25年PE（Wind一致预期可比公司2024EPE中位数15.12倍），对应11.56元港币目标价，维持买入。
　　IDG业务：PC销售收入、盈利能力边际回暖，关注AIPC催化
　　IDG业务2QFY24收入115.2亿美元，其中PC收入92.12亿美元，根据IDC，联想2QFY24 PC出货量1,602万台，同比下降5.1%，环比增长12.8%，ASP同比增长13%，其他非PC产品收入23.0亿美元，同比下滑8%。公司整体IDG营业利润率也恢复到7.35%（+1.02pp qoq，-0.08pp yoy）。我们上调FY24/25/26 IDG收入2/2/4%至434/453/469亿美元以反映FY24年PC收入的边际回暖以及AIPC 24年逐渐推出/Win12在24年推出/25年Win10终止支持可能逐渐推动PC换机，带动公司IDG业务增长。
　　ISG业务：普通服务器需求弱，叠加GPU供应问题拖累盈利
　　2QFY24公司ISG板块收入同比下滑23%。我们测算公司服务器业务收入同比下滑36%，主因普通服务器需求出现明显下滑，公司规模效应明显减弱，且AI服务器因为GPU供应问题出货量同样受到影响，拖累ISG板块经营利润率下滑至-2.67%（+0.49pp qoq，-4.05pp yoy）。我们下调FY24/FY25/FY26年ISG收入15/23/24%，税前利润率至-2.6/0.1/0.5%以反映普通服务器疲弱需求。
　　买入，给予目标价11.56元港币
　　将FY25/26年归母净利润预测上调16/16%至11.9/12.7亿美元，以反映FY24年PC收入的边际回暖以及AIPC 24年逐渐推出/Win12在24年推出/25年Win10终止支持可能逐渐推动PC换机。给予15.12倍FY25年PE（Wind一致预期可比公司2024EPE中位数15.12倍），对应11.56元港币目标价，维持买入。
　　风险提示：普通服务器需求的不确定性，全球经济波动。