PC行业底部明确，景气周期上行叠加AIPC主线有望提振估值
　　考虑到服务器业务规模及盈利能力低于预期，我们下调公司FY2024-2026归母净利润预测至9.3/14.4/17.0亿美元（前值：11.1/14.5/17.5亿美元），对应净利润同比变化率分别为-42%/55%/18%，对应FY2024-2026摊薄后EPS0.077/0.118/0.140美元，折合0.60/0.92/1.09港元。最新股价9.64港元对应2024-2026财年16.1/10.4/8.8倍PE。PC行业基本面底部明确，2024年AIPC发布与2025年Windows10预期停更有望驱动PC出货量增长加速，PC景气周期上行叠加AIPC主线有望驱动公司估值抬升，维持“买入”评级。
　　FY2024Q2净利润略超预期，源自PC产品结构优化驱动经营利润率超预期
　　FY2024Q2净利润2.49亿美元略高于我们预期，由于公司以PC业务为主的IDG集团经营利润率超预期改善。IDG集团收入同比下滑16%，较FY24Q1的同比28%降幅有所收敛，环比提升12%，显示下游渠道库存出清带来PC出货环比改善，而经营利润率自FY2024Q1的6.33%提升至7.35%，主要得益于高端产品占比提升。ISG业务集团收入同比下滑23%至20亿美元，在传统服务器需求持续受到AI服务器需求挤兑、AI服务器受核心零部件供应不足影响之下，ISG业务集团规模效应下降，经营利润率为-2.67%，相对FY2024Q1的-3.16%改善有限。
　　PC有望于2023Q4重回同比温和增长，端侧AIPC发布有望驱动增长加速
　　公司已在2023年10月24日举办的Tech World活动展示了AIPC及AI手机原型机，并现场演示了端侧小型化模型与公共大模型功能对比，验证了AIPC端侧模型采用私人数据训练能更理解用户需求。联想与英伟达、AMD、高通等供应商紧密合作，预计于2024年发布AIPC，并判断AIPC渗透率将于2026年达到50%-60%。基于渠道端清库存顺利将驱动弱复苏趋势延续、以及高基数效应消退，我们预计2023Q4 PC业务有望重回同比温和增长，展望2024年多款端侧AIPC发布激发新一轮PC换机周期、有望驱动2024-2025年PC出货稳健增长。
　　风险提示：全球IT资本开支不及预期，原材料成本上涨，宏观经济增速放缓。