事项：
　　公司发布23Q3经营数据（不包括young），23Q3零售流水yoy+中单，线下yoy+高单，电商yoy-低单；线下中：直营yoy+20%~30%低段、批发yoy+低单。
　　评论：
　　重要经营情况一览：
　　流水：1）同比22年：李宁零售同增中单位数，线下同增高单位数（其中直营+20%~30%低段/批发同增低单位数），电商高基数下同减低单位数；2）同比19年：全渠道+80%，4年CAGR全渠道中高双位数/线上20%中段。
　　门店：截至Q3末6294家（Q3净增127家、较年初净减1家），其中直营1487家（较年初净增57家），加盟4807家（较年初净减58家），young1370家（Q3净增89家、较年初净增62家）。
　　同店：李宁同减中单位数（其中直营同增中单位数/批发-10%~20%低段）；表现较弱源于窜货对线下正价店铺产生影响，公司目前已大力整治、有望逐步减少对生意层面的影响。
　　库存：全渠道库销比接近5X，环比Q2末略有提升，源于周期性因素（如新季备货），整体处可控范围；批发和直营库销比均在5X左右，且线上表现优于线下；库龄结构较Q2末及同比均基本持平。
　　折扣：线下同增低单位数，批发和直营均改善、直营幅度优于批发，线上折扣同比虽有压力、但较Q2有所缓和。
　　产品规划：24年奥运年，产品矩阵优化。1）围绕奥运主题，整合明星队伍资源。2）专业类+生活类并进：生活类主要稳住大众市场；专业类聚焦跑鞋和篮球（增加499-599元入门级价格带布局）。
　　渠道规划：重视质量，优先优化生意结构。加盟及直营渠道扩张审慎，将着重提升单店并关注盈利指标；从经营目标看，在流水增长、库存稳定及健康折扣方面寻找平衡；以中国李宁为例、目前尚处调整期，logo市场青睐度及认可度均较高，但店效还未达理想水平，23年核心任务为调渠道和库存、24年发力调整产品线。
　　经营端短期承压，中长期品牌壁垒深厚，维持“强推”评级。从当前节奏看，渠道端窜货及库存压力或较大，Q4促销节点集中下、重点观察年底库存及折扣情况，预计H2毛利率或承压。作为国内专业运动品牌领军者，预计经营端短期承压不改长期向好底色，库存去化结束、经营恢复常态化后，有望以龙头姿态蚕食更高市场份额。基于此，我们预计FY23-25年归母净利润分别为37.82/45.62/52.63亿元（FY23-24年前值为59.06/72.84亿元），对应15/12/11X；参考相对估值法，给予24年19X，对应目标价36港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情反复影响终端销售，国产品牌竞争加剧，品牌升级不及预期等。