管理层及时回应窜货等市场关注问题
　　李宁公司于11月2日晚间的投资者电话会中，针对3Q23季报后股价大幅波动、收入增速低于管理层预期、以及渠道库存和窜货等投资者关注的问题进行解答。管理层预计24-28年收入CAGR维持双位数，28年营收达500亿元；中长期常态净利率达10-20%区间中段。我们认为，公司的及时回应有望缓和近期投资者对经营和财务的担心，但具体成效达成仍需时；明年业绩增长或部分取决于公司解决窜货的速度以及面对消费者需求和零售环境快速变化时的决策和反应。我们预计23E-25E基本EPS为1.40/1.77/2.10元；维持目标价港币42.2，基于动态EPS1.72元和22.5x目标PE（2019年以来动态PE均值-1SD，以反映品牌处于渠道及产品调整期）。买入。
　　电商增速放缓及主动管控拖累收入表现；整体毛利率波动可控
　　管理层阐述3Q23收入增长不及其目标的原因，包括：1）电商渠道收入受入店客流量下滑影响，占目标达成缺口的40%；2）因判断4Q23零售额增长低于预期，因此减少对批发渠道4Q23期货的前置发货，占目标达成缺口的20%；3）为控制窜货，取消部分对专卖店渠道的发货；4）主动暂缓李宁1990的拓展以重新调整定位，影响该品牌的收入增长。尽管如此，管理层表示年内直营渠道的毛利率仍在持续改善，批发渠道毛利率维持稳定；电商渠道毛利率受到折扣增加以及窜货的影响而有所下滑。
　　公司已针对窜货问题制定一系列举措
　　据管理层，今年以来的渠道窜货主要由于消费市场弱复苏，以及零售流水增长弱于去年设定的目标。公司从三季度开始加强窜货管控，包括加强从订货到销售的全链路监管、提升管理精准度并确保价盘稳定、强化跨部门订单和库存统一管理、加强商品销售预测。公司将回购部分低价产品，统一全渠道库存和折扣管理，降低核心IP款数量。这些措施已取得初步成效，4Q以来二级市场乱价已减少30%，价盘提升12%。管理层希望年底库销比达4x（3Q23:约5.0x），明年反单占比提升至20%（我们预计目前约10-15%）。
　　坚持单品牌模式，强化子品牌及品类相互赋能
　　公司将坚持单品牌运营模式，通过在高层级市场的布局强化李宁品牌的品牌力，以专业运动产品矩阵满足高线消费者的需求；同时将推进下沉低层级市场，通过调整产品价格带及商品组合，覆盖更广的低线消费客群。而中国李宁及李宁1990，将在融合李宁品牌文化基因的基础上调整定位和风格，成为服务于大众的潮流品牌，与李宁大货运动生活品类相互赋能。
　　风险提示：1）零售流水增长弱于预期；2）运动时尚类产品库存堆积；3）门店扩张步伐放缓；4）单品牌运营风险；5）渠道窜货问题持续。