公司于10月25日发布第三季度营运报告，李宁（不包括李宁YOUNG）Q3同比录得中单位数增长。其中线下渠道同比录得高单位数增长，电商渠道同比录得低单位数下降。我们预计在消费信心恢复叠加2022年Q4低基数背景下公司流水有望保持稳中向好的发展趋势，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　Q3流水稳健增长。从Q3流水情况看李宁（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比录得中单位数增长，Q3内需有所波动，公司在2022年Q3较高基数背景下依然保持稳健的经营节奏，聚焦产品科技升级的同时优化渠道结构，流水实现稳健增长。
　　直营渠道提效显著，儿童业务快速发展。分渠道来看，线下渠道Q3单季度流水录得高单位数增长，截至Q3期末李宁（不包括李宁YOUNG）门店数量同增193家至6294家，公司保持稳健开店叠加优化渠道质量，线下流水保持稳健增长。拆分来看，直营渠道Q3单季度流水录得20%-30%低段增长，保持良好的发展势头，一方面直营渠道新开店较多，截至2023Q3期末，直营门店同比增长143家至1487家。另一方面直营门店包括奥莱渠道，今年销售表现较好。同时公司直营渠道普遍位于高线城市，7/8月份暑假期间一二线城市客流量更高，推动直营渠道店效同比录得中单位数增长，门店数量持续增长叠加店效稳定提升驱动直营渠道维持良好发展。批发渠道Q3单季度流水录得低单位数增长，批发渠道维持稳健门店数量，截至2023Q3期末，经销商门店同比增长50家至4807家。李宁儿童保持良好增长势头，李宁YOUNG门店同增132家至1370家。同时公司建立针对青少年运动的科技平台和产品矩阵，优化儿童业务门店质量以及加强儿童活动营销。产品、渠道、营销多维发力驱动儿童业务快速发展。电商渠道Q3单季度流水同比录得低单位数下降。
　　品牌科技叠加高效运营，看好高质量发展战略下公司经营持续改善。公司在产品端持续聚焦篮球、跑步、健身、羽毛球及运动生活五大核心品类，未来将继续加大产品功能研发创新，专业运动领域有望维持快速发展。同时公司继续优化渠道结构，布局高效大店渠道，回归高质量增长。看好公司聚焦专业运动打造坚实品牌，营收与业绩在高质量发展战略驱动下持续改善。
　　估值
　　当前股本下，考虑到内需恢复仍有不确定性，我们下调2023-2025年EPS至1.50/1.75/1.94元；市盈率分别为15/13/12倍，考虑到公司产品力突出，整体品牌力较强，未来仍有较大成长潜力，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　消费复苏不及预期，直营渠道增长不及预期，新品销售不及预期。

研究报告全文：纺织服饰证券研究报告调整盈利预测2023年10月27日02331HK李宁买入Q3流水稳健增长直营渠道表现亮眼原评级买入市场价格港币2395公司于10月25日发布第三季度营运报告李宁不包括李宁YOUNGQ3同比录得中单位数增长其中线下渠道同比录得高单位数增长电商渠道同板块评级强于大市比录得低单位数下降我们预计在消费信心恢复叠加2022年Q4低基数背景下公司流水有望保持稳中向好的发展趋势维持买入评级股价表现75支撑评级的要点50Q3流水稳健增长从Q3流水情况看李宁不含李宁YOUNG全平台26零售流水同比录得中单位数增长Q3内需有所波动公司在2022年Q3较高基数背景下依然保持稳健的经营节奏聚焦产品科技升级的同时优1化渠道结构流水实现稳健增长2347直营渠道提效显著儿童业务快速发展分渠道来看线下渠道Q3单季MarJulOctJunOctDecFebAprSepMayNovAug----23-------232223-2323232223222323度流水录得高单位数增长截至期末李宁不包括李宁门Q3YOUNG李宁恒生指数店数量同增193家至6294家公司保持稳健开店叠加优化渠道质量线今年1312下流水保持稳健增长拆分来看直营渠道Q3单季度流水录得20-30至今个月个月个月低段增长保持良好的发展势头一方面直营渠道新开店较多截至绝对6552534154842023Q3期末直营门店同比增长143家至1487家另一方面直营门店相对恒生指数501229187597包括奥莱渠道今年销售表现较好同时公司直营渠道普遍位于高线城市78月份暑假期间一二线城市客流量更高推动直营渠道店效同比录发行股数百万263603得中单位数增长门店数量持续增长叠加店效稳定提升驱动直营渠道维流通股百万263603持良好发展批发渠道Q3单季度流水录得低单位数增长批发渠道维持总市值港币百万6313291稳健门店数量截至2023Q3期末经销商门店同比增长50家至4807家3个月日均交易额港币百万70045李宁儿童保持良好增长势头李宁YOUNG门店同增132家至1370家主要股东同时公司建立针对青少年运动的科技平台和产品矩阵优化儿童业务门非凡中国发展有限公司1036店质量以及加强儿童活动营销产品渠道营销多维发力驱动儿童业资料来源公司公告Wind中银证券务快速发展电商渠道Q3单季度流水同比录得低单位数下降以2023年10月26日收市价为标准品牌科技叠加高效运营看好高质量发展战略下公司经营持续改善公司在产品端持续聚焦篮球跑步健身羽毛球及运动生活五大核心品类未来将继续加大产品功能研发创新专业运动领域有望维持快速发展同时公司继续优化渠道结构布局高效大店渠道回归高质量增长看好公司聚焦专业运动打造坚实品牌营收与业绩在高质量发展战略驱动下持续改善估值当前股本下考虑到内需恢复仍有不确定性我们下调2023-2025年EPS至150175194元市盈率分别为151312倍考虑到公司产品力突出整体品牌力较强未来仍有较大成长潜力维持买入评级中银国际证券股份有限公司评级面临的主要风险具备证券投资咨询业务资格消费复苏不及预期直营渠道增长不及预期新品销售不及预期纺织服饰服装家纺投资摘要TableFinchinaSimple证券分析师郝帅年结日12月31日202120222023E2024E2025E861066229231主营收入人民币百万2257225803276693107634278shuaihaobocichinacom增长率证券投资咨询业务证书编号S130052103000256114372123103归母净利润人民币百万40114064394646075117增长率13611329167111证券分析师杨雨钦最新股本摊薄每股收益人民币152154150175194861066229231原先股本摊薄每股收益人民币yuqinyangbocichinacom173206238证券投资咨询业务证书编号S1300523070003增长率133150193市盈率倍147145150128115资料来源公司公告中银证券预测披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月27日李宁2风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371