事件:
　　李宁2023年10月25日公告Q3运营情况：2023Q3李宁（不含李宁YOUNG）整个平台零售流水同比中单位数增长。线下渠道（包括零售及批发）同比高单位数增长，电子商务同比低单位数下降。
　　投资要点:
　　高基数下三季度增长承压，直营流水及同店增长均表现亮眼。1）零售流水方面，2023Q3，李宁（不含李宁YOUNG）整个平台零售流水同比中单位数增长。线下渠道（包括零售及批发）同比高单位数增长，其中直营渠道同比20%-30%低段增长及批发渠道同比低单位数增长；电子商务同比低单位数下降，2022Q3线下中双位数增长，电商20%中段增长，高基数给今年三季度带来一定恢复压力；2）同店方面，以去年同季度已投入运营的李宁门店计算（不含李宁YOUNG），截至2023Q3，整个平台同店销售同比中单位数下降，零售渠道同比中单位数增长及批发渠道同比10%-20%低段下降，电子商务同比下降低单位数。我们预计7-8月的暑期销售更加利好高线城市，直营渠道高线城市占比更高，也促进了公司Q3直营同店销售的增长。库存方面，伴随双十一促销活动，我们预计年底公司库存周转、库龄结构都会得到进一步的改善。
　　持续优化渠道及店铺结构，加速低效店铺处理。截至2023Q3，于中国，李宁门店数量（不含李宁YOUNG）共计6,294个，较Q2净增加127个，本年至今净减少1个，其中零售业务净增加57个，批发业务净减少58个。李宁YOUNG门店数量共计1,370个，较Q2净增加89个，本年至今净增加62个，公司进一步优化线下渠道结构，我们预计未来公司将持续推动旗舰店、标杆店、超级奥莱等高效大店落地，加大优质购物中心的门店拓展，同时加速低效店铺的处理以及优化店铺结构。
　　盈利预测和投资评级：基于消费复苏不及预期及公司窜货影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现收入282.3/321.9/368.5亿元人民币，同比+9%/+14%/+14%；归母净利润40.1/45.6/53.3亿元人民币，同比-1%/+14%/+17%；实现EPS 1.52/1.73/2.02元人民币，2023年10月26日收盘价23.95港元，对应2023-2025年PE估值为14/13/11X。伴随后续消费复苏，长期我们仍看好公司专业品牌的塑造与专业运动产品占比提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；产品推出不及预期风险；供应链风险；其他风险等。
　　

研究报告全文：2023年10月27日公司研究评级买入维持研究所证券分析师杨仁文S0350521120001TableTitleyangrwghzqcomcnQ3直营渠道表现稳健轻装上阵未来可期证券分析师马川琪S0350523050001macqghzqcomcn李宁营运情况点评报告联系人廖小慧S0350122080035023312023Q3liaoxhghzqcomcn最近一年走势事件李宁恒生指数李宁2023年10月25日公告Q3运营情况2023Q3李宁不含李宁07457YOUNG整个平台零售流水同比中单位数增长线下渠道包括零售及05020批发同比高单位数增长电子商务同比低单位数下降0258200145-02292投资要点-04729高基数下三季度增长承压直营流水及同店增长均表现亮眼1零售流水方面2023Q3李宁不含李宁YOUNG整个平台零售流相对恒生指数表现20231026水同比中单位数增长线下渠道包括零售及批发同比高单位数增表现1M3M12M长其中直营渠道同比20-30低段增长及批发渠道同比低单位数李宁-253-409-473增长电子商务同比低单位数下降2022Q3线下中双位数增长电恒生指数-24-120113商20中段增长高基数给今年三季度带来一定恢复压力2同店方面以去年同季度已投入运营的李宁门店计算不含李宁市场数据20231026YOUNG截至2023Q3整个平台同店销售同比中单位数下降零当前价格港元2395售渠道同比中单位数增长及批发渠道同比10-20低段下降电子52周价格区间港元2370-8270商务同比下降低单位数我们预计7-8月的暑期销售更加利好高线总市值百万港元6313327城市直营渠道高线城市占比更高也促进了公司Q3直营同店销售流通市值百万港元6313327的增长库存方面伴随双十一促销活动我们预计年底公司库存周总股本万股26360447转库龄结构都会得到进一步的改善流通股本万股26360447日均成交额百万港元354982持续优化渠道及店铺结构加速低效店铺处理截至2023Q3于中近一月换手542国李宁门店数量不含李宁YOUNG共计6294个较Q2净增加127个本年至今净减少1个其中零售业务净增加57个批发相关报告业务净减少58个李宁YOUNG门店数量共计1370个较Q2净李宁023312023中报点评报告Q2流增加89个本年至今净增加62个公司进一步优化线下渠道结构水环比改善明显维持全年指引买入服装家纺我们预计未来公司将持续推动旗舰店标杆店超级奥莱等高效大店杨仁文马川琪2023-08-12落地加大优质购物中心的门店拓展同时加速低效店铺的处理以及李宁02331事件点评疫情影响增长放优化店铺结构缓看好后续快速恢复买入服装家纺杨仁文盈利预测和投资评级基于消费复苏不及预期及公司窜货影响我们2023-03-18调整盈利预测预计公司2023-2025年实现收入282332193685李宁02331点评报告Q3流水增长符亿元人民币同比91414归母净利润401456533亿合预期自营与电商表现亮眼买入纺织服饰元人民币同比-11417实现EPS152173202元人民杨仁文2022-10-20币2023年10月26日收盘价2395港元对应2023-2025年PE李宁02331中报点评报告困境难挡估值为141311X伴随后续消费复苏长期我们仍看好公司专业品业绩增长全年收入端展望乐观买入纺织服国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告饰杨仁文2022-08-15牌的塑造与专业运动产品占比提升维持买入评级李宁02331HK深度三十而已三十而立买入纺织服装杨仁文风险提示宏观经济波动引致的风险行业竞争风险消费者偏好变2022-03-02化风险产品推出不及预期风险供应链风险其他风险等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元25803282323219436849增长率1491414归母净利润百万元4064401145645331增长率1-11417摊薄每股收益元154152173202ROE17141415PE142144127109PB26232017PS24222017EVEBITDA99720注财务单位为人民币2023年10月26日1港元09176元人民币资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表李宁盈利预测表股价单位为港币财务单位为人民币2023年10月26日1港元09176元人民币证券代码02331股价2395投资评级买入日期20231026财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE17141415EPS154152173202毛利率48515524532BVPS924105612071383期间费率33343535估值销售净利率157142142145PE142144127109成长能力PB26232017收入增长率1491414PS24222017利润增长率1-11417营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率081081084085营业收入25803282323219436849应收账款周转率2781291131243222营业成本13319136911531018317存货周转率56413938其他收入----偿债能力经销开支731486111025412004资产负债率28222319行政开支1113112411581170流动比171268335430金融资产相关24808080速动比115192256353融资开支-120629610001780营业利润4887528559526897资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支201000现金及现金等价物7382113031610725555利润总额5415534860857108应收款项95398610741213所得税费用1351133715211777存货净额2965363942344813净利润4064401145645331其他流动资产1251120110441044少数股东损益----流动资产合计12395171292245932626归属于母公司净利润4064401145645331固定资产2246326638965381在建工程----现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他217400600800经营活动现金流3914613670078204长期股权投资1878915000142206414净利润4064401145645331资产总计33647357954117545221少数股东权益----短期借款950800800800折旧摊销13936749801495应付款项1584243930983726公允价值变动----预收帐款----营运资金变动-147-25-329其他流动负债366911654191736投资活动现金流-9481-1694-1610-1894流动负债合计7241638667127591固定资产投资-16941610-1894长期借款及应付债券----短期投资----其他长期负债1555187219495其他----长期负债合计2074158726711195筹资活动现金流-1887-521-593-689负债合计9315797393838786债务融资----普通股股本240240240240权益融资----股东权益24332278223179236434其它926---负债和股东权益总计33647357954117545221现金净增加额-7363392148045621资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司海外消费纺织服装小组介绍杨仁文国海证券总裁助理兼研究所所长坚持产业研究导向深度研究驱动曾获新财富水晶球保险资管协会WIND等最佳分析师第一名马川琪资深分析师美国西北大学硕士英国布里斯托大学学士专注于大消费产业研究全球视角廖小慧研究助理复旦大学硕士从事海外消费纺服行业研究全球视角分析师承诺杨仁文马川琪本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分