事件描述
　　李宁发布2023Q3零售数据，Q3李宁（不包括李宁YOUNG）全渠道零售流水同比中单位数增长，其中直营渠道同比20%-30%低段增长，批发渠道同比低单位数增长，电商渠道同比低单位数下降。
　　事件评论
　　Q3全渠道流水同比中单增长，流水增速偏缓主因批发低单增长/电商低单下滑有所拖累。直营店铺数同比双位数增长&同店同比中单位数增长，拉动直营渠道流水同比20%-30%低段增长，批发渠道或因库存压力表现偏弱，同店低双下滑，电商预计因窜货扰乱价格体系流水同比低单位数下滑。品类维度而言，预计仍延续H1趋势，跑鞋引领增长，而篮球鞋等其他品类增速偏缓，公司仍需进一步调整。
　　库存水平偏高，Q4电商折扣或将加深。预计在公司偏弱零售表现下，库销比或将进一步增加，其中低线城市消费力偏弱及追求性价比趋势下，预计公司批发渠道库存存在一定压力。针对此前批发收入高于流水增速，批发渠道库存承压问题，预计公司已逐步对发货进行限制，同时双十一通过电商渠道大力清理库存。但考虑2023Q4行业多采取促销折扣清理2022Q4冬装库存，预计行业竞争激烈，去库难度加大且公司折扣或将进一步加深，库存清理或将延续至2024Q1。
　　短期收入&业绩承压，关注库存去化进度。预计公司降低库存限制发货下H2收入有所承压，且延续去库下预计电商折扣加深，毛利率改善存在一定难度，此外H2开店及NBA中国行等活动致费用率同比亦或有所提升，公司H2收入&业绩或存在一定下行压力。展望明年，若公司Q4库存去化顺畅，有望在2024Q1库存逐步恢复健康轻装上阵。产品方面，增加泛跑鞋和越野跑鞋、优化篮球鞋产品矩阵增加499-599元入门级价格带产品、以及产品科技升级亦有望推动零售恢复健康增长。
　　综合来看，公司仍为产品力&品牌力最强的国产品牌，公司坚持高质量增长，持续优化运营效率，聚焦专业运动品类发展，产品升级迭代品牌力持续向上。综合预计公司2023-2025年实现归母净利37/41/46亿元，同比增长-9%/+11%/+12%，对应PE为16/15/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、疫情反复影响；
　　2、专业运动品类增速不及预期；
　　3、零售流水增长不及预期