管理层及时回应市场关切，库存及窜货控制已取得阶段性成果：
　　管理层于11月2日晚上举行了投资者电话会，详尽地回应了近期市场关切，包括库存及窜货、业绩达成、人事调整、发展规划、品牌愿景。管理层表示集团自有库存/经销渠道库存均处于可控水平（Q3末整体库销比为接近5），公司通过控制Q4批发发货、统一各事业部的批发折扣和零售价、提升核心IP款的期货定量精度、回购低价核心IP款，滚动供货等措施进行管理。我们认为：市场所担心的库存和窜货是短期问题。窜货的核心原因是23年的终端复苏低于公司于22年制定订货计划时的原预期，导致供大于求。
　　年内电商与批发收入较原目标有差距，直营渠道因点位布局费用上升：
　　(1) 23年经营目标不及年初预期，缺口主要来自电商和批发，分别占目标达成缺口的40%和20%。(2)费用和利润率方面，批发及直营毛利率稳健，电商因折扣加深而毛利率承压。除直营外，主要业务单元控费如期。直营费用超额是由于战略性布局超一线城市新店。
　　积极拓展新品类和挖掘下沉市场，着力高层级门店效率提升：
　　管理层表示，李宁的长期愿景是成为源自中国的、具有时尚性、被世界认可的国际一流专业运动品牌。未来3年将夯实已有的品类及高层级市场，开拓户外、女子等新品类，同时以更饱满的价格带和产品矩阵，以差异化的商品组合覆盖不同层级市场的消费群，更好地挖掘下沉市场。目前李宁已覆盖高层级市场80%以上的核心商业体，未来目标是提升高线门店运营效率。对于未来五年，规模目标是达到双位数的复合增速。
　　维持买入评级，目标价34.80港元：
　　我们的观点：近期对库存及窜货的担忧、23年业绩目标下调这些负面因素已在当前价格中充分反映，短期估值回升的催化剂是年底库销比回到4。若年底库销比达成4左右的目标，将为明年收入增长正常化、利润率回归中双位数打下基础，市场对李宁公司的信心和增速展望亦有望随之提升。中长期密切观察公司渠道掌控力、执行力和风险控制能力的改善进展。
　　预计23E至25E营收分别为280/ 314/ 356亿元，同比+8.4%/ +12.1%/ +13.5%；净利润分别为36.1/ 44.6/ 51.6亿元，同比-11.3%/ +23.7%/ +15.8%。维持买入评级，目标价34.80港元，目标价分别对应24EPE约19倍