事件：李宁集团2023年11月2日举办管理层电话交流会，分享公司最新业务情况及未来战略规划。
　　短期流水不及预期，库存问题可控：今年李宁集团整体收入同比维持正增长，但表现不及预期，主因电商、批发、专业、李宁1990四块业务表现不及预期。其中电商主因线上平台客流大幅下滑，占收入缺口40%+；批发业务主因前置性减少发货以减轻经销商库存压力，占收入缺口20%+。公司整体库存（含经销商）可控，23Q3全渠道库销比接近5倍，至年底将回落至4倍多较为健康的水平。
　　公司已在积极应对窜货问题，解决的时间脉络清晰：目前所发生的窜货规模和影响，对集团整体财务在可控范围内。公司在今年年初制定相关举措：1）针对溢出商品订单进行调整、波动部分进行滚动翻单；2）成立集团内部跨事业部项目组，对集团批发出口商品折扣统一梳理、统一商品批发折扣；3）商品订货及统一的建议零售价管理；4）针对故意二次批发的经销商进行处罚；5）针对核心IP窜货进行部分回购。目前集团已实现从无序监管到有序监管，将监管深入到业务中，进入整治和改善窜货现象的第二阶段。目标希望在24Q1对迭代IP鞋款（占比45%）进行控价，24Q2实现迭代产品（占比65%）控价，24Q4前实现所有核心IP产品的全面控制。
　　制定“Speed 500”发展目标，未来五年目标实现双位数复合增长：公司制定“Speed 500”中期发展目标，即运动首选、聚焦专业、卓越运营、ESG、数字化平台支撑，未来五年目标实现双位数复合增长，突破500亿经营规模。其中，未来三年将围绕1）产品：深耕既有品类、拓展新品类；2）客群：扩展初高中为核心的青少年空白客群；3）层级市场：夯实高层及市场生意空间，发力下沉层级市场；4）渠道：拓展不同环境下新类型和单品类渠道；5）海外：启动李宁海外业务扩展，实现被世界认可的国际一流专业运动品牌发展目标。
　　投资评级与估值：公司短期面临窜货问题对流水产生一定影响，但公司积极采取措施应对取得初步成效。我们认为本轮公司股价调整已反应23年指引下调、窜货库存等问题；但李宁品牌产品力仍行业领先，作为本土运动品牌龙头具备长期成长性，预计未来3-5年业绩仍将实现双位数复合增长。预计公司23-25年归母净利润39.7、45.9、53.5亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端零售消费疲软；行业竞争加剧；改革成效不及预期