公司2023年Q3实现营收51.4亿元，同比-13.5%，环比+6.2%；GMV为56.7亿元，同比-13.0%，环比+6.4%；经营性现金流净流入1.3亿元；Non-GAAP净利润为0.16亿元，Non-GAAP净利润率为0.3%，同比+5.1pct，实现连续四个季度Non-GAAP盈利，并继22Q4后再次实现GAAP盈利。长期看，即时零售空间广，前置仓优于品控精于生鲜，是平台模式的重要补充。叮咚作为前置仓领先玩家，先发优势+聚焦主业+规模领先+强商品力，用户体验和黏性好。维持“强烈推荐”评级。
　　收入环比增长，继续保持Non-GAAP盈利及实现GAAP下盈利。公司23Q3实现营收51.4亿元，同比-13.5%，环比+6.2%；GMV为56.7亿元，同比-13.0%，环比+6.4%；经营性现金流净流入1.3亿元；Non-GAAP净利润为0.16亿元，Non-GAAP净利润率为0.3%，同比+5.1pct，公司已实现连续四个季度实现Non-GAAP盈利。23Q3公司营收及GMV同比下滑主要受22Q4以来暂停部分城市及站点运营的影响，以及疫后消费者回归线下并在暑期集中出游的影响；环比上升主要得益于订单量和AOV分别环比+6%/+0.5%。
　　华东区域持续盈利，用户黏性同环比双升。从区域看，23Q3上海区域GMV同比降幅收窄至10%以内，环比则+7.8%；江苏和浙江区域GMV持续快速增长，同比增长约10%，环比增速超13%，已连续四个季度实现覆盖总部费用后的区域整体盈利。从经营层面看，23Q3用户消费频次持续提升，月均频次从22Q2的4次增至4.2次，其中绿卡会员达6.9次。此外，公司合作抖音、饿了么等外部平台，饿了么实现月均销售5000万元以上/+82%，抖音实现10月日均销售60万元/环比+78%。
　　履约费用率下降，毛利率略有提升。公司Q3毛利率为30.4%，同比+0.4pct，主要因供应链效率提升以及规模化销售带来的议价能力。Q3履约/营销/行政/研发费率分别为23.3%/1.9%/1.7%/3.9%，分别同比-3.5/-0.2/-0.3/-0.4pct，其中履约优化成效明显，主要因Q3基本完成分选中心仓网布局优化，大仓履约费用率同比-2.7pct，同时仓均单量提升运营效率改善。
　　投资建议：即时零售空间广，前置仓优于品控精于生鲜，是平台模式重要补充。叮咚作为前置仓领先玩家，先发优势+聚焦主业+规模领先+强商品力，用户体验和黏性好。预测公司23E/24E/25E收入为200.0/220.4 /243.3亿，Non-GAAP净利为0.5/1.7/3.2亿，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，现金流改善不及预期，消费复苏不及预期。