核心观点
　　叮咚买菜发布2023年第三季度业绩，2023Q3公司实现营收51.4亿元，yoy-15%，qoq+3%。Q3公司GMV为56.7亿元，yoy-13%，qoq+6.4%。Non-GAAP净利润为1600万元（利润率为0.3%），去年同期为2.85亿净亏损，连续四个季度实现Non-GAAP口径下的盈利，同时该季度也实现GAAP口径下的盈利。公司加强“效率优先，同时兼顾规模”的策略，保持华东区域的优势地位和稳健盈利，通过优化全链路的供应链能力和系统能力提升整体利润率。
　　简评
　　三季度在“效率优先，同时兼顾规模”的策略调整下，叮咚买菜实现GMV 57亿元，yoy -13%，qoq+6.4%，其中订单量环比增长6%，AOV环比增长0.5%。GMV同比降低主要系1）部分城市和站点战略收缩关停，导致GMV下降10%；2）暑期、十一等节假日用户出行意愿较往年更强，影响购物需求。单看核心华东区域，上海地区GMV环比增长7.8%，江苏和浙江两个区域的多项指标也在快速提升，两个区域GMV环比增长均超13%，且下单用户规模持续扩大，华东区域的稳健盈利将为其全国业务的发展带来更大的保障。
　　公司将效率放在第一位置，通过优化全链路的供应链能力和系统能力，费用率继续改善，连续四季度Non-GAAP口径保持盈利，本季度GAAP口径实现盈利。2023Q3叮咚实现营业收入51.4亿元，yoy-14%，qoq+3%，其中，商品收入50.8亿元，yoy-13.5%，服务收入5083万元，yoy-18.5%。在商品力提升以及预制菜等高毛利品类占比增加的优化下，本季度公司毛利率为30.4%，yoy+0.4pct。期间费用方面，Q3公司的履单费用为12亿元，履单费用率为23.3%，同比优化3.5pct；营销费用率为1.9%，同比优化0.2pct；管理费用率为1.7%，同比优化0.4pct，研发费用率为3.9%，同比优化0.4pct。在毛利和费用端的共同优化下，Q3叮咚买菜的盈利能力持续提升，实现Non-GAAP口径下净利润1551万元，对应0.3%净利率。
　　盈利预测与估值：预计2023-2024年公司收入为204亿元/225亿元，同比增速分别为-16%和11%，Non-GAAP净利润分别为0.7/4.7亿元，对应NPM分别为0.3%/2.1%，给予叮咚2024年10xP/E，目标价3.01美元，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　消费复苏节奏慢于预期；四季度经营数据不及预期；单量增长不及预期；客单价提升不及预期；利润率提升不及预期；前置仓模式在低线城市较难跑通；互联网大厂加码前置仓赛道；行业竞争加剧，来自美团买菜、朴朴的竞争；来自社区团购、平台到家、到店到家等其他商业模式的竞争；品控风险；政策监管的不确定性；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；美联储加息进程超预期；人民币汇率超预期贬值；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。