23Q2公司实现营业收入48.4亿/-27.0%，高基数下营收承压，Non-GAAP净利润为0.08亿，Non-GAAP利润率约为0.2%，连续三季度实现Non-GAAP盈利。即时零售快速发展，前置仓模式优于品控精于生鲜，叮咚作为前置仓领先玩家，先发优势+聚焦主业+规模领先+强商品力，用户粘性较好，维持“强烈推荐”评级。
　　Q2高基数下营收承压，连续三季度实现Non-GAAP盈利。23Q2公司实现营业收入48.4亿/-27.0%，其中产品收入/服务收入分别为47.8亿/0.6亿，分别同比-27.1%/-23.0%。23Q2营收下滑主要因：1）去年同期疫情下上海封城，较强的到家需求造成了高基数效应；2）公司撤出短期难以盈利的川渝市场；3）23Q2五一及端午节等出行增加，居家购物需求减少。23Q2公司Non-GAAP净利润为0.08亿，Non-GAAP利润率约为0.2%，连续三季度实现Non-GAAP盈利，预计后续季度公司将继续保持Non-GAAP盈利。
　　产品力强化，用户粘性提升，毛利率环比上行。23Q2公司用户黏性不断增强，用户月订单频次首度超过每月四次，ARPU同比提升8%。同时，会员渗透率明显提升，Q2会员用户GMV占比达到54%/同比+10pct，环比+2.4pct，会员用户的下单频次同比提升9.0%，环比提升5.2%。毛利率方面，受全链条运营效率及产品开发能力建设驱动，23Q2毛利率达到31.0%，同比-0.6pct，环比+0.3pct，主要源于供应链效率提升及开发差异化优质SKU提升溢价。公司持续在产品研发上投入，23Q2产品研发费率为4.2%/+0.3pct；公司以产品力构建护城河，以差异化商品作为流量来源，逐步降低对外界的流量依赖，本季度自有品牌商品GMV占比继续提升至19%/+3pct。
　　高质量增长策略牵引，费率持续优化。公司以“效率优先，兼顾规模”的策略为牵引，降本增效措施成效显著。23Q2公司履约费用为11.5亿/-25.6%，履约费率为23.7%/同比+0.5pct，近季度连续改善。销售费率为1.8%/-0.4pct，管理费率为1.8%/-0.5pct，费率持续优化。
　　投资建议：公司连续三季度实现Non-GAAP标准下盈利，盈利能力不断得到验证。即时零售快速发展，前置仓模式优于品控精于生鲜，叮咚作为前置仓领先玩家，先发优势+聚焦主业+规模领先+强商品力，用户粘性较好。预测公司23E/24E/25E收入为203.7/223.8/247.0亿，Non-GAAP净利为0.8/2.2/4.0亿，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期。