往后看，年内资金面和债市如何展望？本文聚焦于此。
　　曲线平坦化，短端成为关键
　　回顾11月，长端下行更为明显，而短端却逐渐“下不动了”，特别是存单，1Y存单利率持续处于MLF利率之上，甚至与10Y国债收益率相近。这一定程度制约了绝对收益率本就不高的中短端资产的下行空间，对应的，曲线愈发平坦化。
　　曲线平坦化的背后，也一定程度反映出，中长期流动或仍偏紧。对应看到10月以来存单量价齐升，特别是3M以上期限品种。这当中一方面有资金面及流动性预期不稳的影响，另一方面则在于供求矛盾有所增强：一是政府债放量，银行流动性考核压力加大；二是存单到期规模抬升，叠加季节性因素影响，存单供给压力进一步加大；三是资本新规正式落地后，需求端对存单投资力度有所弱化。
　　这种背景下，资金、流动性和短端成为后市趋势性方向的重要影响因素。11/15，靴子落地，MLF超量平价续做，增量投放的规模超预期，但并未降准，同时10月经济金融数据维持弱修复态势，短端小幅走强，长端弱势略微走高。
　　央行还会如何操作？
　　当前市场较为关注继续降准的可能性和必要性，尤其是年内。
　　11月而言，本次MLF续做从释放资金量来看，已和降准0.25个百分点的效果相当，只是成本和方式上有区别。但从配合银行资产端投放、缓释流动性压力角度看，已然相对充分。对应从资金缺口看，一方面央行MLF超量续做补充中长期资金，另一方面，财政资金加快使用之下，也将对11月流动性形成回补。
　　从此角度来看，11月降准的必要性在降低，此外，防止资金空转、精准平抑流动性波动仍是影响因素之一。另外的角度，为货币政策留有操作空间，也是重要考虑。毕竟当前经济金融修复基础仍待进一步夯实，考虑到明年上半年财政发力或仍延续，货币政策亦需空间予以配合，降准的空间亦需珍惜。
　　由此再展望12月：政府债供给压力仍存，但边际上或将有缓和，且12月是财政支出大月，此前发行部分陆续经历投放将回到银行间，这是有利的方面。但另一方面，12月MLF到期压力和余额规模较高，叠加考虑跨年资金需求，以及明年社融信贷“开门红”的诉求，流动性压力和缺口预计仍然存在。且历史上看，12月降准次数也不少。综合来看，我们预计12月到明年1月之间仍有降准可能，以缓解银行净息差、负债端和流动性压力，从而进一步增强金融支持实体经济的可持续性，并为明年实现“开门红”保驾护航。
　　于债市而言：11月来看，MLF超量平价续做之后，如无降准，于资金面而言仍处于紧平衡状态，资金利率中枢当前仍按照1.8-2.0%区间判断，期间难免波动，这便影响了存单的发行定价，扰动因素仍在，只是从当前点位来看，存单或也具备一定配置价值，票息水平不低。
　　资金面如无明显转松，债市或难打开太大的想象空间，过于平坦化的曲线之下，需担心其中的赔率空间，年底之前无论是政策面、基本面或是资金阶段性波动均易引发市场调整，这是需要审慎的一面，尤其是当前至12月的这一阶段，也即政策更为明朗的“前夕”。目前来看，长端或整体窄幅弱势震荡，而在资金面缓和稳定下，短端具有一定配置和防御价值。展望12月，中央经济工作会议或会给出更为明朗的态势，政策力度及货币配合和应对，将决定收益率曲线的变化。
　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。