11月13日，央行公布了10月金融数据，10月新增社融1.85万亿元，同比多增9108亿，10月新增人民币贷款7384亿元，同比多增1058亿元；社融存量增速回升至9.3%，但扣除政府债的社融增速回落至8.6%。10月M2同比持平前值10.3%，M1同比则自2.1%回落至1.9%。
　　10月社融同比多增，主因政府债券支撑，扣除政府债的社融增速小幅回落。具体来看，10月社融口径新增贷款4837亿元，低基数下同比小幅增加232亿元。表外三项合计减少2572亿元，同比多减825亿。其中10月信托和委托贷款合计减少36亿，而去年同期政策性开发性金融工具开始发力，委托贷款明显高增，高基数下同比多减445亿；未贴现的银行承兑汇票净融资则减少2536亿元，同比多减380亿。直接融资中，非金融企业境内股票融资321亿元，同比少增467亿元，企业债券新增1144亿元，同比少增1269亿元。10月政府债券净融资额1.56万亿，其中主要是10月特殊再融债集中发行约1万亿叠加国债净融资规模较去年同期的530亿元抬升至3480亿元，二者拉动政府债净融资同比多增1.28万亿，是社融增速回升的主要拉动项，扣除政府债的社融增速自前值8.8%回落至8.6%。
　　剔除票据冲量后，10月信贷同比少增213亿元，余额增速从9月10.9%回落至10.8%，其中企业长贷延续6月以来的单边下行态势。10月人民币贷款新增7384亿元，同比多增1058亿元，剔除票据冲量后同比少增213亿元。从信贷分项来看，10月居民贷款减少346亿元，同比多减166亿。其中居民短贷减少1053亿元，同比多减541亿元，亦明显低于历史同期均值水平（2018-2022年均值为543亿元），结合10月CPI同比再度转负，或反映当前居民消费仍偏弱；另一方面，10月居民中长贷新增707亿元，低基数下同比虽小幅多增375亿元，但明显低于历史同期均值3186亿元。一方面，我们在《信贷，承压》中指出9月存量贷款利率调降落地大幅缓解居民提前还贷的意愿或是居民中长贷表现亮眼一个重要原因，而据央行披露9月25日到10月1日实施的首周有98.5%符合条件的首套房贷利率完成下调，居民提前还贷行为预计主要是9月缓解，10月以来降低存量房贷利率工作已基本接近尾声，预计10月居民长贷可能还会在一定程度上受到提前还贷的影响。销售端来看，在政策集中释放和低基数效应下，10月30大中城市商品房销售面积同比增速较9月的22.3%收窄19.8%至-2.6%，但33.9万方米的日均成交面积绝对值仍处于近年同期低位；二手房销售可能有所好转，据诸葛找房数据，2023年10月监测重点14城二手住宅成交90796套，同比上升27.04%，或对居民中长贷的同比多增提供了一定支撑。但11月中上旬重点监测城市的二手房成交活跃度连续两周回落且30大中城市销售增速降幅也再度走阔，当前地产销售整体依然偏低迷，目前尚未见到明确底部，再结合“降低存量房贷利率已经基本进入尾声”，居民中长贷可能仍面临回落压力，后续居民中长贷改善的持续性预计不强。10月企业贷款新增5163亿，同比多增537亿元。票据冲量现象再现，10月新增票据融资增加3176亿元，同比多增1271亿元，而不含票据融资的企业新增贷款同比少增约722亿元。其中，短期贷款10月减少1770亿，同比少减73亿元，10月票据融资和企业短贷合计同比多增1344亿元。企业中长期贷款新增3828亿元，同比少增795亿元，企业中长贷在实现连续11个月同比多增后自今年7月已连续4个月少增，且同比增速也在6月达到近年来高点后连续5个月出现回落。正如我们之前在《极致的收益率曲线：反弹还是风险？》《为何10月PMI明显回落？》等报告中指出今年5月以来制造业投资相较其他分项的结构性产能过剩问题持续加剧，而在结构性产能过剩的背景下，制造业企业加杠杆动能不足，企业中长贷预计仍将面临回落压力。因此综合来看，10月企业贷款的同比多增主要来自票据冲量，当前企业的实际融资需求仍然偏弱。
　　10月M1小幅回落，M2持平前值，M2-M1剪刀差小幅走阔。10月M1同比较上月回落0.2个百分点至1.9%，反映当前资金活化仍偏弱；基数回落下10月M2同比持平于前值，M2与M1剪刀差较前值8.2%小幅走阔至8.4%。存款端，10月份人民币存款增加6446亿元，同比多增8290亿元。其中，住户存款减少6369亿元，同比多减1266亿元，企业存款减少8652亿元，同比少减3048亿元；10月政府债集中发行叠加10月为传统缴税大月，财政整体收大于支，政府存款净回笼资金较多，10月财政存款增加1.37万亿元，同比多增2300亿元，但去年同期M2增速小幅下行（环比降0.3%至11.8%），基数回落下M2增速持平前值。
　　总体来看，10月社融增速的回升主要来自于政府债发行放量的拉动，扣除政府债的社融增速进一步回落至8.6%；信贷总量的同比多增亦主要来自票据冲量，结构仍偏弱，10月企业中长贷同比延续走弱，低基数居民中长贷虽同比小幅多增，但绝对值仍处于历史同期低位。往后来看，若参考3%的赤字率和万亿国债在年内完成发行，并假设11-12月新增债和普通再融资债参考历史同期发行进度，特殊再融资债发行5000亿元，我们预计11-12月政府债发行规模或在3.3万亿，净融资规模约在2.1万亿