10月制造业PMI结束4连升，再度跌回荣枯线下。10月制造业PMI结束了连续4个月回升，较前值回落0.7%至49.5%，再度跌回荣枯线下。具体来看，制造业PMI的5个分类指数中，生产指数较前值回落1.8个百分点至50.9%，新订单指数较前值回落1.0%至49.5%，原材料库存指数较前值回落0.3个百分点至48.2%，从业人员指数较前值回落0.1个百分点至48.0%，供应商配送时间指数较前值下行0.6个百分点至50.2%。
　　10月产需双回落，PMI超季节性下行，需求不足仍是当前经济的主要问题。受十一长假影响，过去五年10月制造业PMI均较9月有所回落，PMI走低存在一定季节性波动因素，但今年10月PMI环比下降0.7个百分点，明显大于过去五年均值0.5%，当前经济动能再度面临走弱压力。需求端来看，10月新订单指数较前值回落1个百分点至49.5%（2018-2022年环比均值为-0.8%），再度落入收缩区间，新出口订单则进一步回落1.0%至46.8%（2018-2022年环比均值为-0.2%），连续7个月低于荣枯线。生产端来看，10月生产指数超季节性回落1.8个百分点至50.9%(2018-2022年环比均值为-1.3%)。生产超季节性大幅回落和产成品库存超季节性大幅上行共同反映了经济需求较弱。综合来看，10月制造业PMI重回枯荣线之下，产需两端双双走弱，需求不足仍是当前经济的主要问题；向后看，在制造业投资相对终端需求存在明显结构性产能过剩的背景下，预计PMI较弱还将延续，四季度经济动能大概率边际趋缓。
　　10月大中小型企业生产经营景气度全面回落，其中大中型企业降幅较大。10月份大、中型企业PMI分别录得50.7和48.7%，环比均回落0.9%，小型企业PMI则较前值回落0.1个百分点至47.9%。当前中小企业PMI已连续7个月处于荣枯线下，生产经营压力仍较大。
　　10月非制造业商务活动指数环比再度回落1.1pct至50.6%，创下年内新低，其中服务业和建筑业景气度双双回落。具体来看，今年10月非制造业商务活动指数录得50.6%，环比回落1.1%，创下年内新低。其中服务业商务活动指数录得50.1%，环比季节性回落0.8个百分点。从行业看，在“十一”节日效应带动下，与居民旅游出行和消费相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，但资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行。10月建筑业商务活动指数为53.5%，较前值回落2.7个百分点，其中土木工程建筑业商务活动指数为57.2%，连续三个月位于57.0%以上较高运行水平，基础设施项目建设保持较快施工进度，但10月房地产市场整体仍偏弱，根据中指研究院数据，10月28个重点城市商品房成交环比下降5.7%，同比下降18.94%。
　　综合来看，10月制造业PMI在4连升后重新跌入荣枯线下，需求不足仍是当前经济的主要问题，非制造业PMI也降至年内新低，经济在三季度阶段性反弹之后再度面临动能走弱的压力。债市方面，随着FOMC会议临近，汇率对国内资金的约束有望趋缓，供给压力最大的时期可能正在过去，叠加四季度经济动能大概率边际趋缓、宽财政不宜简单线性外推和央行降准概率提升，我们继续坚持“债市仍处于修复时期”的基本判断，短端修复空间更大，长端修复进程可能会稍慢一些。
　　风险提示：房地产超预期、海外超预期等。