特步集团发布2023年双十一战报：特步集团23年双十一GMV达11亿元，同比增长20%。分品牌看，特步主品牌线上实现高单增长。专业运动板块，索康尼品牌双十一同比增长98%，居天猫运动鞋行业头部品牌增速第一；迈乐品牌同比增长101%。时尚运动板块，盖世威同比增长149%，帕拉丁同比增长114%。
　　特步品牌双十一表现略不及预期，但线下表现持续好转：特步品牌双十一同比增长高单位数，表现不及管理层2-3成增长预期，我们认为主因：1）行业整体双十一表现平淡，传统电商平台增长放缓；2）国产品牌双十一促销环境下对公司篮球、时尚品类产生一定影响。但公司线下表现持续改善，9月线下流水25-30%增长，11月至今线下流水增长超4成。此外，公司双十一去库存目标基本达成，双十一后六个月内新品占比达8成，预计年底库存规模回落至20亿元，库存周转天数回落至4-4.5个月健康区间内。
　　新品牌延续高增长态势：公司布局的专业与时尚运动板块本次双十一均取得亮眼增长。管理层上调全年专业运动索康尼和迈乐品牌收入增长指引至80-100%增长，且展望后续仍将保持较快增长态势；维持时尚运动板块中双位数增长指引，其中海外预计持平，增长主要来自于国内。
　　管理层下调全年指引：特步品牌层面，由于双十一表现略不及预期，且线上以直营模式运营，公司下调特步品牌收入增长至高单位数，其中儿童业务预计将增长超15%，特步成人预计收入低至中单位数增长。但随着10月线下流水趋势好转，公司维持特步品牌Q4流水30%以上增长、全年流水20%增长目标。此外，考虑到本次双十一特步品牌折扣加深3-4个点（主要因运动生活系列和运动服折扣较深），退回率预计同比提高5-10个点以致物流成本上升，管理层预计特步品牌利润率将略微改善。集团层面，下调集团收入增长指引为10%以上（此前为15-20%），预计利润增长为10%以上。
　　投资建议和盈利预测：特步品牌处于品牌势能上升期，新品牌有望开启第二增长曲线。我们预计公司23-25年归母净利润为10.6、13.2、15.6亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：特步跑鞋发展不及预期的风险；新品牌发展不及预期的风险；渠道扩张不及预期的风险。