贵金属：美联储官员偏鹰信号释放，叠加就业市场韧性短期压制金价。周内美联储主席鲍威尔释放强硬鹰派信号，叠加美国内就业市场韧性仍存，货币政策边际进一步紧缩预期升温，金价短期承压。但中东局势的紧张态势仍催化全球市场避险情绪，给予金价支撑。整体看，黄金短期受制于美联储释放鹰派信号，预计金价维持震荡，直至美联储有较为确定的货币政策转向信号。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金替代美债逻辑下国际金价仍有较大向上弹性；全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸增配支撑黄金实际需求，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：全球库存维持较快下滑，看好铜价底部反弹机会。①宏观：美联储主席鲍威尔讲话放鹰，同时国内经济复苏担忧和通缩预期升温，内外情绪面短暂出现降温，大宗商品价格弱势震荡。②库存：本周全球铜库存27.0万吨，较上周减0.56万吨。国内社会库存减0.77万吨，保税区库存减0.34万吨，LME库存减0.64万吨，COMEX库存减0.09万吨，SHFE库存减0.57万吨③供给：本周进口铜精矿TC价格持续走跌，市场现货交投降温；本周铜精矿粗炼加工费TC环比大幅下降0.3美元/吨至82.6美元/吨；④需求：国庆后至今铜杆企业在手订单充足，企业仍保持偏高排产，但新增订单量有缓慢减少之势。国内库存近两周较快下降，西南地区甚至出现电解铜原料紧张现象，现货升贴水继续维持高位。价格方面，TC价格持续下行加速供应端担忧情绪提前到来，国内库存在国庆节后短暂累库后继续去化，LME库存也由增转降，基本面整体偏利多。宏观面，美元端压力持续释放，国内经济缓慢复苏配合政策发力，铜价易涨难跌。（2）铝：云南枯水季减产落地，国内累库抑制铝价表现。①库存：本周全球铝库存114.3万吨，较上周增加3.1万吨。其中国内社会库存增加3.8万吨，LME库存减少1.16万吨，COMEX库存增加0.46万吨；②成本：国内电解铝平均成本（含税）减少8元/吨至16135元/吨，吨铝盈利减少77元/吨至2623元/吨；③供给：本周云南地区枯水季减产陆续落地，预计各企业按照开工产能的10%-40%不等减产，影响总产能115万吨左右部分企业对减产持谨慎态度，减产速度较预期略慢，最终影响产能或仍有变数。④需求：铝加工行业进入淡季，部分小型企业开始春节放假，需求低迷且预计将进一步走弱。价格方面，本周云南减产落地，规模相对可控，且在需求进入淡季之际，国内社会库存不减反增，预计国内的累库表现将对市场预期形成负面影响，铝价暂无明确利好驱动，行业利润仍维持高位，不排除仍有下探空间。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。
　　能源金属：（1）锂：11月电池排产稳定，成本韧性下预计锂价下行空间有限。①价格：电碳下跌5.6%至15.3万元/吨，电氢下跌3.9%至14.7万元/吨；期货主连下跌3.4%至14.8万元/吨；锂辉石下跌1.2%至2055美元/吨，锂云母持平于4700元/吨。②供给：综合来看，碳酸锂周内开工略有回升、小幅累库；氢氧化锂行业维持订单刚性生产，下游采购压价严重，开工率维持低位运行，周内产量环比微降、小幅去库。③需求：10月乘/电零售销量为203/76.5万辆，电动车同环比+38%/2.5%；10月动力和储能电池产量77.3GWh，环降0.1%。短期来看，需求端预计电车需求延续环比微增趋势，储能需求随天气转凉，海外户储需求或有限放量，但由于电池端高库存压力，终端增量难以向上传导，就11月排产情况来看，主流电芯厂未有明显增产、材料端延续减产动作；供给端预计矿石成本短期仍维持刚性，对冶炼厂形成持续压制；天气转凉盐湖端预计存在减产动作。综合来看，供强需弱格局存在边际缓和空间，预计锂价下行空间有限。（2）金属硅：库存走高&需求冷淡，短期硅价弱稳。①库存：本周总库存30.62万吨。②成本：金属硅平均成本14,530.59元/吨，周涨3.1%，金属硅利润449.41元/吨，周度减少581.89元/吨。③供给：高昂电价与微薄利润导致部分企业有停产意愿，整体西南供应缩减；北方大厂缓慢复产，供应增量不及西南减量。④需求：整体需求低迷，多晶硅产能持续释放，供应过剩，接货能力一般；有机硅停产企业较多，对金属硅需求偏弱；铝合金对金属硅需求以刚需为主。总的来看，金属硅下游需求无明显改善，在市场成交清淡的情况下，上下游价格持续博弈，陷入僵持阶段，预计短期内金属硅偏弱运行为主。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。