【本周关键词】：美联储释放鹰派信号、央行连续十二个月增持黄金
　　投资建议：维持行业“增持”评级
　　1）贵金属上行趋势加速：本周美联储继续释放鹰派信号，叠加避险情绪降温，金价有所承压，中期看随着居民超额储蓄的消耗及高利率的维持，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
　　2）基本金属恰处布局良机：本周全球经济景气度边际略有回落，全球制造业整体仍处于筑底回升前半段。基本金属供给瓶颈终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。
　　行情回顾：大宗品价格整体承压：1）LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为1.6%、-1.6%、0.3%、1.8%、0.5%、-5.5%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-0.8%、-0.5%、-0.7%、1.0%、0.8%、-1.8%；2）COMEX黄金收于1937.70美元/盎司，环比下跌3.08%，SHFE黄金收于471.36元/克，环比下跌1.43%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于4,141.67点，环比下跌0.79%，跑输上证综指1.06个百分点，能源金属、金属新材料、小金属、工业金属、贵金属的涨跌幅分别为2.57%、1.79%、-0.87%、-2.32%、-2.48%。
　　宏观“三因素”总结——筑底回升前半段：国内十月物价走低；美国9月进出口均回落；欧元区经济景气度回落。具体来看：
　　1）国内物价走低、央行继续增持黄金：10月CPI同比-0.2%（前值0.0%，预期0.05%）、PPI同比-2.6%（前值-2.5%，预期-2.61%）；10月官方储备资产33,050.70亿美元（前值33,084.65亿美元），黄金储备7,120万盎司（前值7,046万盎司）。
　　2）美国9月进出口均回落：9月商品出口额1712.485亿美元（前值1714.045亿美元），9月商品进口额为2612.823亿美元（前值2660.269亿美元）。
　　3）欧元区经济景气度回落：10月欧元区服务业PMI为47.8（前值48.7，预期47.8）；9月欧元区PPI同比-12.4%（前值-11.5%），环比0.5%（前值0.7%）；9月欧元区零售销售指数同比-2.9%（前值-1.8%），环比-0.3%（前值-0.7%）。
　　4）全球制造业景气度有所回落：10月全球制造业PMI为48.8，环比减少0.4，连续14个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
　　贵金属：鲍威尔“放鹰”，金价回落
　　周内，十年期美债实际收益率2.29%，环比增0.11pcts，实际收益率模型计算的残差1218.0美元/盎司，环比-20.6美元/盎司；美联储主席鲍威尔释放“鹰派”信号，表示美联储将“继续谨慎行动”，如果合适，美联储将毫不犹豫地进一步收紧货币政策；地缘冲突有所缓和，避险情绪有所减弱，周内金价有所回落。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
　　基本金属：美元指数回升，价格整体承压
　　宏观方面，美联储主席鲍威尔释放“鹰派”信号；欧元区数据显示欧元区经济活动下滑加速。基本面方面，本周整体去库不畅、需求边际弱化。
　　1、对于电解铝，铝消费不佳及去库不畅制约铝价上行。
　　供应方面，本周云南地区电解铝减产，电解铝供应较上周减少，截至目前，电解铝行业开工产能4260.40万吨，较上周减少37.5万吨。需求方面，各板块开工率均有下降，需求较为冷清。库存方面，本周铝锭社会库存较上周增加且高于去年同期水平。入库量较大地区为巩义和无锡，主要原因系进口货源冲击以及9月份新疆积压部分货源到货。成本方面，目前电解铝90分位成本17187元/吨。
　　1）氧化铝价格2999元/吨，环比下降0.20%，氧化铝成本2892元/吨，环比下降0.62%，吨毛利107元/吨，环比上涨12元/吨。
　　2）预焙阳极方面，本周周内均价4810/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利118元/吨，环比持平；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利118元/吨，环比持平。
　　3）对于除新疆外100%自备火电电解铝企业，即时成本16197元/吨，环比下跌0.74%，长江现货铝价19100元/吨，环比下降0.31%，吨铝盈利1927元，环比上升2.17%。
　　总结来看，云南减产落地，电解铝供应收紧逻辑不变，但下游消费向淡季切换，铝持续累库，现货市场交投疲软，铝价短期上行承压维持横盘整理为主。
　　2、对于电解铜，消费平稳，铜价震荡仍为主旋律。供给方面，百川统计本周国内电解铜产量环比持平。需求方面，近期铜价稳定，下游电线电缆、漆包线、精铜杆等需求并未有新的增长点出现，市场订单运行较为平稳；国内主要精铜杆企业周度开工率较上周回升3.8个百分点，主要因为上周华北和华南地区减产的铜杆厂本周恢复生产，总体开工率提升。库存方面，SMM主流地区社会库存环比去库0.39万吨；国内保税区铜库存环比去库0.13万吨；海外LME和Comex库存环比去库0.08万吨，其