债市周观点：1Y同业存单收益率或仍将趋于下行，维持收益率曲线“牛陡”判断不变
　　继11月第一周股债汇商等主要国内大类资产全面走强后，11月第二周资产走势出现分化，国内权益、人民币汇率陷入震荡格局，国内债券、黑色系大宗继续走强，除了通胀和出口数据表现偏弱，对债市形成一定程度的利好外，债市走强主要受两方面因素影响：（1）11月第二周资金面环比明显转松，资金利率大幅下行。前期资金面偏紧是约束债市的核心原因，而资金面环比转松，对债市提振明显。11月资金面开始转松的核心原因或与汇率约束减弱、财政支出加速有关，此外在信贷偏弱+金融去杠杆动机不强的背景下，资金利率持续、大幅运行在政策利率之上同样不具有可持续性，我们预计年内资金利率有望延续震荡下行格局。
　　上周资金利率环比大幅下行，但短端收益率仍高位震荡，1Y国债、1Y国开债收益率以震荡为主，尤其是同业存单收益率继续上行至2.59%（11月8日和9日），和资金利率、10Y国债收益率走势出现一定背离。回顾来看，1年AAA同业存单收益率、资金利率和10Y期国债收益率走势也并非完全同步，但是中期维度和大拐点维度上仍对应较好，预计随着资金预期逐渐平稳，1Y国债、1Y国开债、1Y同业存单收益率或仍将趋于下行，1年AAA同业存单收益率2.60%附近或是阶段性顶部，短端收益率下行有望打开长端收益率下行空间，维持对收益率曲线“牛陡”的判断不变。
　　 （2）自10月底中央金融工作会议定调“要着力营造良好的货币金融环境、更加注重做好跨周期和逆周期调节、保持流动性合理充裕”后，11月以来央行货币政策表态以利好为主，2023金融街论坛年会上央行行长潘功胜提到“保持利率水平与实现潜在经济增速的要求相匹配”，对债市宽货币预期有明显提振。此外潘功胜行长在2023金融街论坛年会上，对经济增长水平和信贷投放的描述也值得重点关注：一是在大基数的背景下，5%的增长已经是一个不低的速度，转变经济增长方式比追求高增长速度更加重要。二是盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向，这三个方面对支撑经济增长同等重要。在较高基数的基础上，我们预计2024经济增长增速和信贷增速均有下行压力，政策或更加聚焦于结构优化、提质增效，预计政策利率和市场利率中枢仍将趋于下行，降准降息等宽货币操作仍然可期。2024年Q1信贷增速预计下行斜率较陡，央行降息窗口重点关注2024年Q1。
　　热点关注：10月CPI和PPI继续印证内需不足——2023年10月通胀数据点评
　　10月CPI和PPI整体均符合我们在11月月报中给出的预测，10月CPI和PPI公布值分别为-0.2%、-2.6%。细拆结构来看，10月通胀数据整体表现较弱，伴随10月消费环比转弱后，内需不足问题凸显，CPI中消费品价格、服务价格和PPI中生活资料项价格表现均明显偏弱，通胀数据体现的内需不足特征需要重点关注，我们关注以下三点：（1）消费品方面，交通工具用燃料（环比1.8%）、家用器具（环比1.1%）虽然对消费品价格有一定提振，但是通信工具（环比-0.3%）、交通工具（-0.2%）等核心耐用消费品拖累仍大，尤其是前期表现较强的中药价格环比涨幅也明显回落；（2）10月是国庆消费旺季，但是旅游（环比-0.3%）、家庭服务（环比0.0%）等表现均大幅弱于季节性；（3）PPI中食品类、耐用品等价格表现同样较弱，对生活资料有明显拖累。
　　伴随食品价格环比回暖+基数大幅走低，年内11-12月CPI同比或震荡向上，但预计仍处于偏低区间，而且考虑到内需短期不足，服务CPI和核心CPI或难有明显起色，通胀数据对债市或以利好为主，继续关注我们对债券收益率曲线的“牛陡”判断。PPI方面，年内或仍以低位震荡为主，尤其国内黑色系大宗整体处于高位，PPI环比或仍有下行压力，年内PPI同比或在-2%到-3%区间震荡。
　　周度（11.06-11.10）资产走势：国内债市“牛平”，10Y美债收益率报收4.61%。具体来看：（1）资金：上周资金面明显转松，1年AAA同业存单收益率高位震荡、报收2.58%，机构杠杆环比大幅上升。（2）债市：10Y国债收益率报收2.64%，10Y美债收益率报收4.61%。（3）大宗商品及原油：黄金价格下跌2.65%，布伦特原油报收81.70美元/桶。（4）汇率：美元指数报105.81，在岸人民币汇率报7.29；（5）国内外股市多数收涨，其中日本>美国>中国>欧洲。
　　数据来源：Wind
　　风险提示：资金面紧张超预期、稳增长政策超预期等