本期投资提示：
　　债市周观点：央行加大投放呵护资金面，关注扰动因素减弱后的配置机会
　　因资金面超预期收紧，短端收益率明显上行、收益率曲线明显走平，我们重点关注这两方面：（1）上周1Y国债、1Y国开债、1年AAA同业存单收益率分别上行至2.31%、2.45%、2.55%，而上一轮调整中1Y期国债、1Y国开、1年AAA同业存单最高分别上行至2.33%、2.54%、2.76%，除MLF下调带动存单顶点相应下移外，目前1Y国债和1Y国开债收益率均已非常接近上一轮债市调整的高位水平，短端收益率进一步上行空间有限，如果短端收益率上行幅度有限，则债市调整幅度有限；（2）上周因短端收益率上行，10Y-1Y国债利差（39bp）压至2021年以来低位，接近2020年底水平，同样说明短端收益率或已调整到位。债市明显调整中一般都要看到短端收益率的大幅上行，如果短端收益率触顶后震荡下行，则长端收益率预计同样震荡偏强。
　　当然短端收益率不再继续大幅上行的判断，需要建立资金面不再继续明显收紧的假设上。对于资金面的判断我们仍然强调央行具有绝对的主导地位，而央行则基于经济基本面和杠杆等多种目标确定合意的资金利率水平。目前因债券供给、财政收支等短期因素扰动资金面，当然也不能排除央行为了稳汇率造成资金面偏紧（稳汇率——投放美元回收人民币——资金供给减少——资金变紧），当前资金利率已大幅偏离政策利率，央行同样予以大额公开市场净投放呵护资金面（尤其是10月20日央行投放8280亿元巨量逆回购）。在信贷仍偏弱+监管动机不强的背景下，资金面并不具备持续紧张的基础。扰动因素减弱和央行操作逐步生效，资金面有望逐步向政策利率回落靠拢，继续关注债券供给高峰与中美利差压力等扰动因素边际缓解后，利率曲线“牛陡”带来的投资机会。
　　热点关注：信用债和同业存单供给仍偏弱，今年3月以来非法人类产品首现减持——2023年9月债券托管数据点评
　　（一）二级收益率普遍上行，9月信用债和同业存单供给表现依旧较弱
　　一级市场：9月债券净供给环比转弱，其中利率债供给保持高位，信用债和同业存单同比仍少增。具体来看9月地方债发行明显放缓，但国债发行有所加速，9月利率债净供给10807亿元、保持高位水平，环比少增652亿元，同比多增801亿元，其中国债环比和同比均多增、表现偏强；由于中债和上清所统计的信用债种类较繁杂，我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况（即全部债券净供给减去利率债和同业存单净供给），9月伴随债券市场调整，信用利差整体小幅走阔，信用债融资表现偏弱，信用债（除同业存单，下同）净供给-426亿元，环比少增2236亿元，同比少增548亿元；9月资金面整体偏紧，同业存单净融资环比明显转弱，同比同样转为大幅少增，净供给-118亿元，环比多增1337亿元，同比少增5458亿元，信用债和同业存单净供给仍明显弱于利率债。
　　（二）9月债市情绪偏弱，今年3月以来非法人类产品首次减持
　　9月利率债供给偏强、信用债和存单供给继续偏弱，二级市场小幅调整，呈现非法人类产品大幅减持、商业银行大幅增持的情形。中债登和上清所的存量债券持债份额方面，商业银行、券商、保险等机构持债份额上行，境外机构等持债份额和上月基本持平，非法人类产品持债份额下行。其中商业银行持债份额上行至56.7%（8月为56.1%），商业银行持债份额整体处于高位；非法人类产品持债份额环比下行至25.9%（8月为26.7%），非法人类产品持债份额整体仍处历史低位。当然这也与今年以来政府债供给偏强、信用债和同业存单供给偏弱的结构有关，商业银行以承接政府债为主，政府债供给明显偏强客观上导致了商业银行持债份额的明显上行。
　　周度（10.16-10.20）资产走势：国内债市收跌，10Y美债收益率报收4.93%。具体来看：（1）资金：上周资金面明显偏紧、资金利率环比大幅上行，1年AAA同业存单报收2.55%，机构杠杆小幅回落、隔夜质押式成交量下行。（2）债市：10Y国债收益率报收2.71%，10Y美债收益率报收4.93%。（3）大宗商品及原油：黄金价格上涨4.15%，布伦特原油报收92.51美元/桶。（4）汇率：美元指数报106.16，在岸人民币汇率报7.32；（5）国内外股市均收跌
　　数据来源：Wind
　　风险提示：资金面紧张超预期、稳增长政策超预期等