利率债月观点：月底资金有转松迹象，11月继续关注曲线陡峭化
　　10月资金面较9月进一步收紧，并且资金利率远高于政策利率运行，10月对资金面偏不利的因素主要有人民币汇率、债券供给、财政收支等三点。目前来看稳汇率或是造成资金面明显偏紧的核心原因，降准和央行大额逆回购投放一般能够对冲债券发行对资金面造成的冲击，债券供给预计无法主导资金面。
　　当下短端利率已基本调整至关键点位，10月底资金面也已出现边际缓和迹象，我们认为11月资金利率边际下行带动曲线“牛陡”的概率较大，短端收益率回落幅度预计大于长端。重点关注：（1）在当前私人部门信贷偏弱+监管动机不足的背景下，资金利率大幅高于政策利率的情形无法持续，即使有稳汇率的目标，但是在目标平衡+贬值压力减弱的背景下，资金面也有望边际缓和；（2）虽然8-9月基本面有一定修复，但是房地产市场尚无实质性改善，预计债市尚未进入拐点。（3）本次特别国债的影响：本次万亿特别国债新增供给增加短期对资金面带来一定扰动，但从近期央行操作态度以及后续财政支出有望加大等因素，资金面持续大幅收紧的概率偏低。中期来看本次特别国债的发行计入本年赤字一定程度上打开了2024年财政赤字率的想象空间，凸显了中央稳增长的决心，从而对长端利率预期带来一定扰动，重点关注年底会议对2024年经济增长的指引以及后续的增量稳增长政策。综合来看，目前利率债期限利差较为平坦，收益率曲线陡峭化的概率较大。
　　热点关注：11月资金面和同业存单前瞻、10月经济金融数据预测
　　（一）10月底资金面出现边际转松迹象，预计11月资金利率有望边际回落，1年期同业存单收益率或震荡下行——11月资金面和同业存单前瞻
　　回顾近几年的情况来看，11月较10月资金利率继续大幅上行的仅有2022年，因当时7-10月资金面整体偏松，资金面存在向中性水平回归动力，11月资金面较10月进一步收紧；其他时间来看，如果10月资金利率本身处于偏紧区间，11月继续大幅上行的动力不足，而且资金利率由松到紧拐点也常出现在11月。今年8月下旬以来资金利率的上行斜率已十分接近2020年同期，但当下的基本面情况和2020年却完全不同，资金利率本身也处绝对高位水平，11月资金利率进一步较10月大幅收紧的概率较低。10月底资金面已出现边际缓和迹象，质押式回购成交量也有所上行，在当前国内货币市场利率阶段性让步人民币汇率的情况下，资金利率或难从传统的货币政策取向做出判断。我们仍然提示两点：（1）在当前信贷偏弱+去杠杆动机不足的背景下，资金利率大幅高于政策利率的情形无法持续，即使有稳汇率的目标，但是在目标平衡+贬值压力减弱的背景下，资金面也有望边际缓和；（2）虽然年底特殊再融资债券和特殊国债引发供给担忧，但财政支出进度加快会有望对冲，而且从历史经验看央行有较为充足的工具对冲债券供给。我们继续看好资金面边际转松后同业存单收益率边际下行，1年AAA同业存单收益率年内重点关注2.3%-2.4%区间。
　　（二）低基数下11月经济数据同比读数预计进一步上行，CPI预计再度转负至-0.2%左右，社融增速预计上行至9.3%附近——10月经济金融数据预测
　　（1）10月信贷及社融：考虑到去年10月基数较低，据此预计2023年10月新增信贷（社融口径）5000亿元左右、略高于2022年同期，预计债券融资和非标融资均同比多增，社融增速预计较上月小幅回升，在9.3%附近（9月为9.0%）。（2）生产：10月粗钢产量表现一般，但开工率表现较强，预计工业增加值定基指数环比略高于去年9月，同比增速在5.4%附近，较9月（4.5%）继续上行。（3）消费：10月仍是消费旺季，结合目前消费“旺季更旺、淡季更淡”特征，预计10月社零消费环比和2020年同期接近，社零增速预计在7.8%左右，较9月明显回升。（4）固定资产投资：短期内预计投资韧性下行格局仍将延续，年内地产投资回暖概率不大。（5）出口：结合季节性和韩国出口表现，10月单月出口额预计小幅回落至2900亿美元左右，低基数下同比跌幅或收窄至-1.4%左右（9月为-6.2%）。（6）通胀：10月猪价表现较弱、环比转负，预计10月CPI同比在-0.2%左右，PPI同比跌幅小幅收窄至-2.4%附近。
　　10月大类资产走势：国内债市收跌，10Y美债收益率报收4.84%。具体来看：（1）资金面：10月资金面仍明显偏紧，1年AAA同业存单报收2.58%，隔夜质押式成交量继续下行。（2）债市：政府债发行、人民币汇率等多种因素冲击下，10月资金面明显偏紧，国内债市收跌、曲线熊平，10Y美债收益率报收4.84%。（3）大宗商品及原油：黄金上涨6.01%报收1982.90美元/盎司，布伦特原油下行5.07%报90.48美元/桶。（4）汇率：美元指数报106.58，在岸人民币汇率报7.32；（5）国内外股市普遍收跌，上证指数下行2.98%。
　　数据来源：Wind
　　风险提示：资金面紧张、稳增长政策超预期等