10月特殊再融资债持续发行，截至10月20日已有22个地区披露了特殊再融资债发行计划，计划发行规模合计9437.81亿元，其中一般债6923.55亿元，专项债2514.26亿元。当前统计的特殊再融资债发行额向西南和东北区域有所倾斜，同时短期债务压力较大区域也获得政策支持。已公布的特殊再融资债发行计划中，云南、内蒙古、辽宁（含大连）拟发行总额最高，均在1000亿元以上；其次为天津、贵州、吉林、湖南、广西、重庆、黑龙江，均在300亿元以上。
　　特殊再融资债发行额度较大的区域是否会大规模提前兑付城投债？整体来看，2020年、2021年城投债提前兑付规模分别为2692.18亿元及2235.38亿元，第一轮特殊再融资债发行期间，城投提前兑付规模整体呈缩量状态，特殊再融资债扩容与城投债提前兑付之间整体关联度不高。具体来看区域，第一轮特殊再融资债分配额度靠前区域中，天津、辽宁、重庆、湖南的城投提前兑付规模均有不同程度下滑，贵州、山东的城投债提前兑付规模有所上升，其中贵州的城投债提前兑付规模由2020年的151.78亿元升至175.51亿元。
　　特殊再融资债的发行与城投提前兑付关联度不高，主要出于几点原因：（1）特殊再融资债主要起置换高成本隐性债务的作用，置换范围包括非标、定融及债券，非标等隐性债务相较于债券成本更高，因此偿付顺序较债券更为靠前；（2）只有2018年之前发行的城投债属于隐性债务范畴，2015-2018年大规模发行置换债券及2019年的建制县隐性债务试点化解中，大量属于隐债范畴的债券已经被置换。
　　结合目前发行情况来看，内蒙古、辽宁作为存量城投债规模较小区域，获得了较大的特殊再融资债支持力度。因此，本轮特殊再融资债仍然会着力解决地方隐性债务问题，直接分配资金用于城投债提前兑付的概率较低。可以重点关注存量城投债券中2018年以前发行债券占比较高区域，不排除存量城投债规模较小的弱资质区域利用特殊再融资债券支持提前退出公开发行市场的可能。
　　城投债策略：特殊再融资债已来，10月重点关注特殊再融资债落地情况。短期来看，供给端保持收紧且配置压力仍在，城投大幅回调风险较小，区域上可对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉，或对江苏等债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘，重点防范稳增长政策带来的估值回调风险。
　　金融债策略：二永债在债市回调后性价比有所抬升，关注调整后机会。此外由于票息资产欠缺，重点关注2年以内收益率在3%~3.6%、2年~3年收益率在3.5%~4%的、资产规模处于经济较优省份前列的AAA级城商行。
　　产业债策略：由于宏观层面信用宽松，风险事件较少，上半年超额利差普遍下行，产业债缺乏明显低估的行业机会，即贝塔机会不足。中游制造板块中，机械、电气设备行业存在信用边际改善机会，但关注外需下行对部分主体带来的影响；公用基建及消费服务板块中，关注票息较高的商贸及航运港口主体机会。
　　信用债周度回顾：
　　产业债——市场：本周产业债行业超额利差上行为主。13个行业产业债超额利差上行，汽车、地产、化工行业超额利差上行较多。6个行业超额利差下行，医药、建筑、电子行业超额利差下行较多。
　　城投债——市场：分省份来看，本周城投超额利差多数下行。其中天津超额利差下行最多，为9.9bp，内蒙古次之，为5.0bp；云南超额利差上行最多，为10.1bp。
　　金融债——市场：本周二级资本债市场继续调整。5年期AAA-级、5年期AA+级、3年期AAA-级超额利差上行较多，均上行10 BP以上。信用利差方面，1年期二级资本债信用利差小幅下行，3年期、5年期信用利差上行。
　　可转债——市场：本周可转债行业指数下行。银行、纺织服装行业可转债指数下行幅度较小，农林牧渔、美容护理、汽车行业可转债指数下降较多。
　　信用债风险警示：中证鹏元公告，关注西安曲江文化控股有限公司被列入被执行人。中证鹏元认为，若公司被列入被执行人事项未能及时解决，或对公司再融资造成一定不利影响。中证鹏元将密切关注公司被列入被执行人事项的处理进展。
　　风险提示：特殊再融资债供给压力，数据提取误差，政策超预期，超预期违约事件。