一、岁末年初，市场还有哪些修复动力？ 
　　1、外资流出压力有望缓解，甚至在岁末年初回流
　　一方面，美债利率快速回落，此前海外资金无差别流出新兴市场的情况已在逐渐被扭转。我们看到，随着8月以来美债利率、美元指数快速上行，不仅仅是中国市场，全球资金在无差别流出新兴市场，包括印度、韩国等市场同样在遭遇外资流出。而近期，随着美债利率显著下行，外资已在边际回暖。
　　另一方面，近期外资对于中国的悲观预期也在持续修复，并已率先反映在A50指数期货的表现上。11月7日，IMF宣布将今明两年中国经济增长预期分别上调至5.4%和4.6%，较10月预测值均上调了0.4个百分点。此前，摩根大通、瑞银集团、德意志银行等多家金融机构也都上调了今年中国经济增长预测。而随着外资对于中国的悲观预期持续修复，我们也观察到，国庆假期结束以来，非国内交易时段对A50指数期货表现的拖累显著收敛，近期更已转向正向贡献。
　　此外，近期中美互动频繁，也将提振外资风险偏好。11月10日，外交部发言人华春莹宣布，应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。11月8日至12日，国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰应邀访美。
　　最后，岁末年初也是外资机构rebalance portfolio、集中加仓A股的传统时间窗口。回顾2017年-2022年，北上资金流入具有明显的“开门红”效应，历年外资大多会在1-2月以及12月大幅加仓A股。
　　2、年底重要会议期，各项政策宽松进一步的加码。10月底万亿国债出台后，政策宽松的方向已经再一次得到确认。本周央行行长潘功胜明确表示，货币政策将更加注重做好跨周期和逆周期调节，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，持续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，推动实体经济融资成本稳中有降。此外，10月外贸、价格、PMI等数据不及预期，指向经济复苏的路径仍有波折，也是政策仍将继续加码的原因。
　　3、国内资金面改善带来的正反馈。近期随着市场底部修复，我们也观察到国内资金面迎来改善，对市场形成正反馈。10月底以来，随着市场情绪回暖，基金发行也开始加速。本周偏股基金新发84.2亿份，已超过年初以来平均水平。与此同时，两融资金继续流入，截至11月9日，两融余额升至1.65万亿，已处于去年三季度以来较高水平。
　　因此我们认为，随着外部风险缓和、外资逐步回暖，政策发力仍在持续，国内资金面持续改善，岁末年初市场将有进一步向上修复的空间与动能。
　　二、关注三大方向：进攻高景气，红利低波为底仓，布局库存周期。1）关注“118中观景气框架”中景气度较高、边际提升明显的行业。一方面，关注近期受益于政策推动、基本面改善的周期（建材、化工、工业金属、工程机械）、消费（纺织服装、休闲食品、白酒）等价值板块的修复机会；另一方面，继续把握高景气成长（汽车、半导体、传媒）等。2）经济仍处于弱复苏、外围扰动尚存，建议仍以中长期确定性应对短期不确定性，布局红利低波类资产，重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。3）布局顺周期，关注库存周期领先的细分行业，主要包括消费板块，即家用电器（厨电、白电）、轻工制造（家居用品）、农林牧渔（农产品加工）等；TMT板块（半导体、光学光电子、其他电子Ⅱ）以及化学纤维等。此外，装修建材、影视院线等板块也存在库存周期的提前切换。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。