投资要点
　　引言：10月下旬以来，资金供给端承压、微观流动性环境恶化的问题已经显著好转。近期微观市场资金面如何演绎？供需两端有什么重要变化？负反馈如何打破？后续怎么看？详见报告：
　　核心结论：
　　一、资金面的负反馈，是前期市场调整的核心原因之一
　　资金面的负反馈，是8月以来导致市场表现持续低于预期的重要拖累因素之一。8月以来市场行情整体承压，一个重要的因素便是资金面流出压力加大，负反馈一度加剧市场波动。在市场情绪整体偏弱、存量格局持续的环境下，外资大幅流出A股市场，同时基金赎回压力阶段性增强。此前由于监管调降融资保证金比例而大幅流入的两融资金，近期流入也一度趋缓。部分投资者甚至一度担忧雪球等量化产品被动平仓压力。
　　二、以史为鉴，独立资金入市是打破负反馈、引领市场走出底部的直接驱动之一
　　参考历史经验，增量资金入场，尤其是独立于市场表现的资金集中流入，打破资金面的负反馈，是引领市场走出底部的直接驱动。其中，国内的政策性资金以及外资的流入尤为关键。
　　三、政策性资金已发力，后续外资边际回暖有望打破负反馈
　　当前来看，政策性资金密集发力、外资边际回流的情况已经出现，同时从资金供需的其他主体来看，大多也有望逐步向好，资金面回暖的重要窗口已至。近期，我们已经看到以中央汇金为代表的政策性资金，已在发力稳定市场。同时，随着美债利率逐步企稳、地缘扰动缓解，外资流出压力已经在逐步缓解。
　　四、活跃资本市场措施效果显著，资金需求已大幅放缓
　　需求端来看，一揽子“活跃资本市场”政策已取得明显成效。虽然很多投资者觉得一揽子“活跃资本市场”政策出台后，市场的反应整体平淡，但是微观结构上来看，相关举措已经起到了比较明显的效果，且在持续改善A股市场的资金供需环境。
　　五、展望后续，还有哪些增量资金值得期待？
　　综合供需层面来看，近期A股资金面压力已在逐步缓解。1）供给端来看，随着政策性资金密集发力、外资流出放缓、基金赎回压力已在边际缓解，资金流出压力较大的阶段或已结束。同时根据ETF申购情况来看，投资者低位布局A股优质资产的意愿仍强，两融流入也整体积极。2）需求端来看，活跃资本市场政策仍在持续见效，融资需求维持低位、减持压力缓解等现象仍在持续。因此，预计A股市场资金面压力较大的阶段已经过去，资金供需格局后续将持续改善。
　　未来一段时间，随着国内外各项压制因素近期均迎来缓解，风险偏好回暖有望带动增量资金入市提速。近期政策性资金密集发力、外资边际回流的情况已经出现，同时从资金供需的其他主体来看，大多也有望逐步向好，资金面回暖的重要窗口已至。供给端来看，政策性资金增持、外资回流、以私募保险为代表的绝对收益资金入场有望成为未来一段时间重要的增量来源。同时公募发行温和回暖、两融资金维持活跃也有望贡献增量。需求端来看，“活跃资本市场”的政策效果预计继续显现，IPO、再融资需求预计持续偏缓，减持压力也预计维持较低水平。整体来看，未来一段时间仍将是资金面供需压力缓解的窗口期。
　　风险提示：本文基于历史数据分析，不构成对行业或个股的投资和建议