2023年10月，中国制造业PMI回落0.7个百分点至49.5%；非制造业商务活动指数环比回落1.1个百分点。我们认为：
　　10月，我国经济景气出现边际回落迹象。10月，制造业PMI、非制造业商务活动指数分别为49.5%、50.6%，比上月下降0.7、1.1个百分点，指向10月我国经济景气水平边际上出现走弱迹象。但考虑到近年制造业PMI波动幅度有所加大，单月的回落可能并不指向经济修复进入放缓的趋势；尤其是随着后续增发国债逐渐落地，政策对经济或仍有支撑。
　　需求边际放缓，影响生产和价格。
　　10月，产需边际放缓之下，制造业PMI较上月回落。10月，制造业PMI环比回落的0.7个百分点当中，生产分项、新订单分项分别拖累0.5、0.3个百分点。新订单分项回落1.0个百分点至49.5%，其中外需可能是主要拖累，新出口订单回落1.0个百分点至46.8%。需求放缓之下，生产扩张可能也有所放缓。
　　分行业而言，本月中下游行业需求均放缓。10月，外需来看，设备类、金属制品、非金属制品、有色加工行业出口景气出现回落迹象，且处于相对低位；整体需求来看，化学原料、石油加工、有色、钢铁、纺服等中游原材料行业需求放缓。
　　需求放缓之下，价格指数边际回落。统计局表示，受近期部分大宗商品价格下降和市场需求回落等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数环比回落。
　　供需、价格放缓之下，企业库存增速可能仍在磨底。10月，需求放缓之下，企业原材料库存分项边际回落，产成品库存分项出现回升，可能是企业暂时出现累库。回顾规模以上工业企业数据，9月工业企业产成品库存同比增速连续两月回升，主因中游原材料拖累收窄，但背后主要是低基数原因。结合10月制造业需求放缓、影响生产和价格来看，当前企业产成品库存增速可能仍在磨底。
　　10月，服务业扩张或放缓，但假期出行消费相关行业景气较高。
　　10月，建筑业扩张或边际放缓。其中表现相对较好的是建安装饰行业，商务活动指数、新订单指数均超季节性。
　　风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。