核心观点
　　虽然10月跨月后逆回购余额快速下降，但资金面运行整体平稳。且10月PMI数据转弱，显示当前经济修复仍具有曲折性，我们认为资金进一步收紧的概率很低。测算显示，11月资金条件有所改善。历史上看，资金利率超过2个月持续高于政策利率中枢概率很低，预计11月DR007中枢将回落至1.8-1.9%附近。流动性与利率策略上，当前短端利率高企，关注期限利差收窄机会。
　　全文摘要
　　10月资金市场回顾
　　价格方面，2023年10月，资金价格明显收敛，全月DR007与DR001平均为2.01%与1.78%，超过7天逆回购利率约20BP。同时，期间资金面分层明显。节奏上看，10月资金面先松后紧，在月中税期与跨月特殊时点资金利率快速上行。
　　超储方面，10月底超储率预计为1.22%，较历史同期位于正常水平，绝对水平供应充足。但10月超储水平较高主要依赖央行逆回购，若剔除多出的逆回购余额，那么超储率位于历史低位。
　　11月资金市场展望
　　11月资金环境相较10月或边际改善，但仍有扰动。财政存款方面，11月财政收支季节性转为净投放，叠加10月发行特别再融资债资金使用，对流动性形成支撑。但政府债，特别是增发国债发行，仍是冲击。预计11月财政存款对资金补充为2000亿元。外生缺口方面，临近年末信贷扩张以缓为主，缴准与提现需求可控，预计11月外生缺口对资金面的消耗为2900亿元。
　　公开市场操作方面，关注11月上旬OMO有2.69万亿元到期，中旬MLF有8500亿元到期，预计11月央行将继续加大投放以呵护资金面，逆回购预计在特别时点仍有支持，MLF预计仍将小额增量续作。此外，当前市场仍缺乏长期资金，不排除年内进一步降准可能。
　　策略上，虽然跨月后逆回购余额快速下降，但资金面运行平稳，可能与财政资金陆续投放有关。基本面看，10月PMI转弱，显示经济修复曲折性，资金进一步收紧概率低。历史上看，资金利率2个月持续高于政策利率罕见，预计11月DR007中枢将回落至1.8-1.9%。流动性与利率策略上，当前短端利率高企，关注期限利差进一步收窄机会。
　　风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速