核心观点
　　1、杭公一期2023-1系2016年7月后时隔7年发行的首单住房公积金贷款ABS，住房公积金贷款ABS的发行与房地产宏观调控政策密切相关。2014年10月，在ABS 2012年重启发行后加速扩容和房地产下行周期的大背景下，住建部、财政部和央行发布《关于发展住房公积金个人住房贷款业务的通知》，其中首次明确提及“有条件的城市，要积极探索发展住房公积金个人住房贷款资产证券化业务”。
　　2、虽然杭公一期2023-1具有一事一议的特殊性，但也传递出积极信号，未来住房公积金贷款ABS和RMBS作为托底房地产市场的重要工具，发行恢复常态化或可期待。
　　信息或事件：杭州试点发行住房公积金贷款ABS
　　2023年10月19日，杭州住房公积金个人住房贷款资产证券化项目“杭公-2023年第1期资产支持专项计划”（下称“杭公一期2023-1”）在上海证券交易所成功发行，系2016年7月后时隔7年发行的首单住房公积金贷款ABS，发行规模20亿元，入池基础资产全部为首套住房公积金个人住房贷款，筹集资金重点支持新市民青年人租房和购买首套房、保障性住房等刚性住房需求。
　　简评：
　　1、杭公一期2023-1系2016年7月后时隔7年发行的首单住房公积金贷款ABS，住房公积金贷款ABS的发行与房地产宏观调控政策密切相关。2014年10月，在ABS 2012年重启发行后加速扩容和房地产下行周期的大背景下，住建部、财政部和央行发布《关于发展住房公积金个人住房贷款业务的通知》，其中首次明确提及“有条件的城市，要积极探索发展住房公积金个人住房贷款资产证券化业务”。2015年7月，国内首单住房公积金贷款ABS武积2015-1成功发行。2015年9月，住建部、财政部和央行《关于切实提高住房公积金使用效率的通知》中提出要“拓宽贷款资金筹集渠道，有条件的城市要积极推行住房公积金个人住房贷款资产证券化业务，盘活住房公积金贷款资产”。2015年11月，国务院《住房公积金管理条例（修订送审稿）》公开征求意见，其中也提到，“住房公积金管理中心经住房公积金管理委员会批准，可以按国家有关规定申请发行住房公积金个人住房贷款支持证券”。随着房地产市场步入上行周期，2016年7月后，住房公积金贷款ABS无新发。
　　2、虽然杭公一期2023-1具有一事一议的特殊性，但也传递出积极信号，未来住房公积金贷款ABS和RMBS作为托底房地产市场的重要工具，发行恢复常态化或可期待。杭公一期2023-1一事一议的特殊性体现在：（1）符合政策精神，去年3月《关于金融支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见》中明确要求浙江“在……住房公积金贷款资产证券化等方面先行先试”；（2）杭州是放松房地产市场限制政策力度较大的强二线城市，住房成交量相较去年显著恢复，而杭州市住房公积金管理中心资金又相对紧张，2022年末资金运用率93.2%，同期北京市和苏州市公积金管理中心的资金运用率分别为73.2%%和77.77%，具有盘活资产的需求。我们认为随着杭州先行先试，后续其他城市或会跟随开启发行，RMBS发行恢复常态化或亦可期待
　　风险分析
　　政策不确定性风险：中美经济周期错位，海外加息使人民币对美元汇率承压，应注意极端情况下国内货币政策转向的风险。目前国内流动性相对宽松，宽信用见效前宽货币在短期内预计将会维持，未来若美国通胀持续处于高位，市场对美联储紧缩力度的预期大幅提高，而国内经济筑底完成、复苏加快，国内货币政策或边际收紧，利率上行。
　　资产质量恶化风险：住房公积金贷款ABS/RMBS产品底层资产离散性较好，整体信用风险水平较低。但若居民收入和企业利润受到系统性冲击、房地产市场波动增大，可能会使底层资产池资产质量恶化、违约率水平提高，最终导致底层资产产生的现金流不足以覆盖需要支付的本息，发生超预期违约事件。

研究报告全文：证券研究报告债券研究债券简评报告杭州试点发行住房公积金贷款ABS简评发布日期2023年10月25日分析师曾羽电话010-85156333SAC编号S1440512070011分析师高庆勇电话SAC编号S1440519080009核心观点1杭公一期2023-1系2016年7月后时隔7年发行的首单住房公积金贷款ABS住房公积金贷款ABS的发行与房地产宏观调控政策密切相关2014年10月在ABS2012年重启发行后加速扩容和房地产下行周期的大背景下住建部财政部和央行发布关于发展住房公积金个人住房贷款业务的通知其中首次明确提及有条件的城市要积极探索发展住房公积金个人住房贷款资产证券化业务2虽然杭公一期2023-1具有一事一议的特殊性但也传递出积极信号未来住房公积金贷款ABS和RMBS作为托底房地产市场的重要工具发行恢复常态化或可期待信息或事件杭州试点发行住房公积金贷款ABS2023年10月19日杭州住房公积金个人住房贷款资产证券化项目杭公-2023年第1期资产支持专项计划下称杭公一期2023-1在上海证券交易所成功发行系2016年7月后时隔7年发行的首单住房公积金贷款ABS发行规模20亿元入池基础资产全部为首套住房公积金个人住房贷款筹集资金重点支持新市民青年人租房和购买首套房保障性住房等刚性住房需求简评1杭公一期2023-1系2016年7月后时隔7年发行的首单住房公积金贷款ABS住房公积金贷款ABS的发行与房地产宏观调控政策密切相关2014年10月在ABS2012年重启发行后加速扩容和房地产下行周期的大背景下住建部财政部和央行发布关于发展住房公积金个人住房贷款业务的通知其中首次明确提及有条件的城市要积极探索发展住房公积金个人住房贷款资产证券化业务2015年7月国内首单住房公积金贷款ABS武积2015-1成功发行2015年9月住建部财政部和央行关于切实提高住房公积金使用效率的通知中提出要拓宽贷款资金筹集渠道有条件的城市要积极推行住房公积金个人住房贷款资产证券化业务盘活住房公积金贷款资产2015年11月国务院住房公积金管理条例修订送审稿公开征求意见其中也提到住房公积金管理中心经住房公积金管理委员会批准可以按国家有关规定申请发行住房公积金个人住房贷款支持证券随着房地产市场步入上行周期2016年7月后住房公积金贷款ABS无新发表1住房公积金贷款ABS相关政策时间部门文件政策要点盘活存量贷款资产住房公积金个人住房贷款发放率在85以上的城市要住建部财关于发展住房公积金个人201410主动采取措施积极协调商业银行发放住房公积金和商业银行的组合贷款政部央行住房贷款业务的通知有条件的城市要积极探索发展住房公积金个人住房贷款资产证券化业务本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告债券研究债券简评报告住建部财关于切实提高住房公积金拓宽贷款资金筹集渠道有条件的城市要积极推行住房公积金个人住房贷款20159政部央行使用效率的通知资产证券化业务盘活住房公积金贷款资产住房公积金管理中心经住房公积金管理委员会批准可以按国家有关规定申住房公积金管理条例修201511国务院请发行住房公积金个人住房贷款支持证券或通过贴息等方式进行融资融订送审稿资成本从住房公积金增值收益中列支央行原银保监会原关于金融支持浙江高质量加强住房租赁金融支持优化对保障性租赁住房的金融支持在住房租赁担证监会国20223发展建设共同富裕示范区的保债券住房公积金贷款资产证券化等方面先行先试将符合条件的保障性家外汇管理意见租赁住房建设项目纳入地方政府专项债券支持范围局浙江省人民政府资料来源住建部官网中央政府网中国人民银行官网中信建投2虽然杭公一期2023-1具有一事一议的特殊性但也传递出积极信号未来住房公积金贷款ABS和RMBS作为托底房地产市场的重要工具发行恢复常态化或可期待杭公一期2023-1一事一议的特殊性体现在1符合政策精神去年3月关于金融支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见中明确要求浙江在住房公积金贷款资产证券化等方面先行先试2杭州是放松房地产市场限制政策力度较大的强二线城市住房成交量相较去年显著恢复而杭州市住房公积金管理中心资金又相对紧张2022年末资金运用率932同期北京市和苏州市公积金管理中心的资金运用率分别为732和7777具有盘活资产的需求我们认为随着杭州先行先试后续其他城市或会跟随开启发行RMBS发行恢复常态化或亦可期待表2住房公积金贷款ABS历史发行情况项目名称项目简称当前状态发行金额亿发起机构原始权益人起息日中信证券-杭公2023年第1杭公一期2023-1存续期2000杭州市住房公积金管理中心20231019期资产支持专项计划沪公积金2016年第二期个沪公积金2016-2存续期16317上海市公积金管理中心2016617人住房贷款资产支持证券兴乾7号龙岩住房公积金贷龙岩住房公积金2016-1已到期500龙岩市住房公积金管理中心2016531款资产支持专项计划兴乾6号泉州住房公积金贷泉州公积金2016-6已到期1000泉州市住房公积金管理中心2016429款资产支持专项计划兴乾5号滁州住房公积金贷滁州公积金2016-5已到期800滁州市住房公积金管理中心2016512款资产支持专项计划沪公积金2016年第一期个沪公积金2016-1存续期14842上海市公积金管理中心201655人住房贷款资产支持证券兴乾4号苏州住房公积金贷苏州公积金2016-4存续期2000苏州市住房公积金管理中心201648款资产支持专项计划杭州公积金2016年第一期杭州公积金2016-1存续期1000杭州市住房公积金管理中心2016317个人住房贷款资产支持证券湖州公积金2016年第一期湖州公积金2016-1存续期514湖州市住房公积金管理中心2016317本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告债券研究债券简评报告个人住房贷款资产支持证券武汉公积金2016年第一期武汉公积金2016-1存续期2041武汉住房公积金管理中心2016315个人住房贷款资产支持证券兴乾3号泸州住房公积金贷兴乾3号2015-3已到期500泸州市住房公积金管理中心20151230款资产支持专项计划兴乾2号三明住房公积金贷兴乾2号2015-1已到期500三明市住房公积金管理中心20151216款资产支持专项计划杭州住房公积金贷款权益资杭公金2015-1存续期475杭州市住房公积金管理中心20151027产支持专项计划兴乾1号湖州住房公积金贷湖州公积金2015-1已到期400湖州市住房公积金管理中心2015114款资产支持专项计划沪公积金2015年第一期个人住房贷款资产支持证券1沪公积金1号2015-1存续期1940上海市公积金管理中心2015129号沪公积金2015年第一期个人住房贷款资产支持证券2沪公积金2号2015-1存续期5023上海市公积金管理中心2015129号汇富武汉住房公积金贷款1武积2015-1存续期500武汉住房公积金管理中心2015630号资产支持专项计划资料来源Wind中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告债券研究债券简评报告风险分析政策不确定性风险中美经济周期错位海外加息使人民币对美元汇率承压应注意极端情况下国内货币政策转向的风险目前国内流动性相对宽松宽信用见效前宽货币在短期内预计将会维持未来若美国通胀持续处于高位市场对美联储紧缩力度的预期大幅提高而国内经济筑底完成复苏加快国内货币政策或边际收紧利率上行资产质量恶化风险住房公积金贷款ABSRMBS产品底层资产离散性较好整体信用风险水平较低但若居民收入和企业利润受到系统性冲击房地产市场波动增大可能会使底层资产池资产质量恶化违约率水平提高最终导致底层资产产生的现金流不足以覆盖需要支付的本息发生超预期违约事件请务必阅读正文之后的免责条款和声明1证券研究报告债券研究债券简评报告曾羽分析师介绍中信建投证券固定收益首席分析师研究发展部总监四川大学经济学学士硕士金融硕导曾从事房地产监管及市场分析工作现深耕固定收益研究领域对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究多年新财富水晶球等评比最佳上榜分析师其中2016年新财富固定收益第一名高庆勇中信建投证券固定收益分析师同济大学与巴黎高科高等工程技术大学双硕士主要研究领域为信用债可转债中资美元债另类投资等薛方淇研究助理xuefangqicsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2证券研究报告债券研究债券简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明a以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所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