核心观点
　　1、从年内退市/停止转股3只转债来看，在困境阶段，发行主体往往会申请重整，重整最终不被受理是退市和停牌的危险信号，而正股退市与否对于转债价格有重要影响，尤其是交易类退市更加值得关注。
　　2、从绝对低价博弈来看，我们认为当前安全垫其实有限，建议更多关注财报季负面事件冲击之后带来的机会，评估发行人下修意愿，与此同时需警惕正股价格过低，避免交易类退市风险。与此同时
　　3、高YTM意味着要承担更久的投资久期和更大信用风险，信用债的属性更强，且在退市制度不断完善的情况下，负面事件冲击往往带来更大价格的波动，因此更建议关注国有企业和国资入股的转债。
　　信息或事件：
　　今年以来转债的信用风险加剧，截止10月23日，已经退市/停止转股的数量共3只，分别是搜特转债（搜特退债）、蓝盾转债（蓝盾退债）和正邦转债，开启了转债退市的先河。同时近期转债市场波动加剧，随着权益市场的回调，大部分转债价格也呈现下跌趋势，跌破百元面值的转债数量有所增加。
　　简评：
　　回顾今年以来退市/停止转股3只转债，我们有必要梳理一下各自风险发酵的时间线和三者的异同点。
　　1、蓝盾转债：*ST蓝盾在披露年报之前，已经连续披露《关于公司股票及可转债可能被终止上市的风险提示公告》，既包含了交易类终止上市情形，同时也包含财务类终止上市情形，最终公司退市由财务类触发。公司于2023年4月26日开市起停牌，停牌期间“蓝盾转债”暂停转股，流动性丧失。虽然公司于2023年5月19日进行了转股价格的下修，但是由于期间正股的大幅下跌，下修价格不低于股东大会前20日交易均价和前1交易日交易均价的较高者，因此转股价值提升有限，转股价值从停牌时的35.56提升至57.14。2023年6月30日，公司收到深交所《关于收到股票及可转换公司债券终止上市的决定》，公司股票及可转债进入退市整理期的起始日为2023年7月10日，退市整理期为十五个交易日，公司正股及转债恢复交易。按照规则，蓝盾转债进入退市整理期的首个交易日不实行价格涨跌幅限制，此后每个交易日的涨跌幅限制为20%。7月10日退市整理期首日由于正股大幅下跌50%，基本也抹平了转债下修对于转股价值的提振。2023年7月28号收盘，公司股票及可转债被深交所决定终止上市，于2023年7月31日被摘牌。摘牌时蓝盾转债的转债价格和转股价值小幅倒挂，分别为26.9300和27.3810元。9月18日蓝盾转债在全国股转系统退市板块开启协议转让，简称变更为“蓝盾退债”。
　　2、搜特转债：*ST搜特和搜特转债并非是触及业绩连续下滑的退市标准，而是触及了交易类退市标准，因此，公司股票及可转换公司债券不进入退市整理期。5月22日，公司披露《关于公司股票及可转换公司债券将被终止上市暨停牌的风险提示公告》，截至2023年5月22日，公司股票收盘价格为0.42元/股，公司股票已连续二十个交易日（2023年4月18日-2023年5月22日）收盘价均低于1元。已触及《深圳证券交易所股票上市规则》的交易类退市规定，公司股票及可转换公司债券将被终止上市。2023年5月23日，*ST搜特和搜特转债开市起停牌，停牌期间搜特转债暂停转股。停牌一直持续到了正股及转债退市，彼时转债价格已经和价值呈现倒挂，5月22日，搜特转债的转股价值为26.2500而转债价格仅为18.0020。7月21日收盘后，公司披露《关于收到股票和可转换公司债券终止上市决定的公告》，深交所决定公司股票和可转换公司债券终止上市。2023年8月11日，公司股票和“搜特转债”被深圳证券交易所正式摘牌。根据《退市公司可转换公司债券管理规定》第三十条，退市可转债自交易所摘牌后至挂牌期间不得实施转股、赎回、回售等操作，挂牌后需重新提交转股、赎回、回售等相关信息。10月20日，退市后的“搜特转债”在退市板块开启协议转让模式，简称变更为“搜特退债”。
　　3、正邦转债：正邦转债与上述两只退市转债有着重要区别，正邦转债停止转股的原因是法院正式受理债权人对发行人的重整申请，正邦转债在8月18日之后停止转股，但是其正股*ST正邦目前仍正常交易。2023年7月21日，公司披露《关于法院裁定受理公司重整及指定管理人暨公司股票交易将被叠加实施退市风险警示的公告》，源于江西省南昌市中级人民法院裁定受理锦州天利粮贸有限公司对公司的重整申请，彼时公司正股及转债仍未停牌。同日，公司披露《关于公司重整期间正邦转债风险提示的公告》，保留了正邦转债的转股期限至重整受理后第30个自然日，即2023年8月18日；保留“正邦转债”的交易期限至自公司重整受理之日后第15个自然日，即2023年8月4日。因此8月4日之后，正邦转债将停止交易，但是仍可以转股。2023年8月18日收市后，未实施转股的“正邦转债”将停止转股，仍未转股的“正邦转债”持有人可基于依法享有的债权进行债权申报，债权类型为无财产担保普通债权。由于停止转股前正邦转债的转股价值仍维持在80-90，且转债价格并未倒挂，正股保持正常交易也提供了流动性，因此转债通过转股的方式进行了快速