三季度债券市场出现一定调整，基金持仓债券收益率整体上行，行情调整之下债基近3个月回报率中枢有所回落，但仍保持正增长。总结来看，三季度债基对信用债风险偏好较高，信用债仓位占比有所上升，但久期小幅缩短。从前五大持仓来看，债基重仓金融债频次最高，主要系其为信用债中流动性最好品种，其次为城投债、产业债。23Q3债基对城投债增配较为显著，且重仓城投债在三季度债市调整过程中收益率仍出现下行，预计主要系一揽子化债政策利好下，市场对城投债配置情绪较为火热所致。此外，债基重仓金融债、产业债也有所增配，其收益率随市场调整有所上行。
　　2023Q3债券基金持仓概况：
　　1、从前五大持仓城投债的省份来看：1）城投债频次大幅上升，其中浙江、山东、四川、安徽、天津等区域城投增配尤为明显；2）城投债收益率普遍下行，天津、广西等区域尤为显著，下行幅度超过180BP，而贵州、吉林等区域城投收益率有所上行；3）平均剩余期限为1.42年，较上季度末小幅下降，宁夏、黑龙江、浙江、陕西、北京等区域城投债久期相对较长，天津城投债久期较短。
　　2、从前五大持仓产业债的行业来看：1）整体小幅增配，其中非银金融、建筑装饰、钢铁等行业增配较为明显，而交通运输、公用事业、石油石化等行业有所减配；2）产业债收益率普遍上行，食品饮料、有色金属、石油石化等行业尤为显著；3）平均剩余期限为1.1年，较上季度末小幅下降，或反映出债基对产业债风险偏好较低。
　　3、从前五大持仓金融债的品种来看：1）持仓金融债有所增加，增配品种主要为银行普通债、银行永续债、证券公司普通债、保险公司债等；2）金融债收益率普遍上行，券商短融尤为显著，而券商次级永续债、保险公司债收益率有所下行；3）平均剩余期限为1.7年，高于城投债（1.4年）、产业债（1.1年）。
　　债基重仓债券的估值收益率变化：1、从估值收益率下行情况来看，23Q3末以来估值收益率显著下行的重仓债券主体普遍为隐含评级AA-及AA(2)城投，且下行幅度与主体数量较上季度明显增加，反映出当前化债行情下市场对弱资质城投债的收益挖掘力度加大；对于风险偏好稍高的机构，可关注水发集团、景德镇城投、长发集团等城投主体收益率下行的右侧机会。2、从估值收益率上行情况来看，地产、非银金融等行业收益率上行的主体数量较上季度明显增加。
　　债基重仓债券的基金持仓频次分析：
　　1、估值收益率3%以下区间：主要为商业银行普通债、高等级产业债、高等级银行二永债等。当前估值收益率较上季度末普遍上行20-30BP，配置性价比有所提升。该类债券基本无违约风险，或可作为底仓进行参与。
　　2、估值收益率3%-4%区间：隐含评级AA(2)及AA城投债、隐含评级AA及AA+产业债等。其中河南航空港、津城建、山钢集团、西安高新控股等收益率下行幅度均在10BP以上，反映出市场对其较为追捧；而河钢集团、首开股份、中国铁建等收益率上行幅度较大，在信用债市场调整后配置性价比有所提升。
　　3、估值收益率4%-5%区间：主要为隐含评级AA(2)城投债、AA产业债。其中长发集团、株洲高科、日照城投当前收益率仍处于4%以上的水平，预计具有较大的收益挖掘空间。
　　4、估值收益率5%以上区间：主要为隐含评级AA(2)及AA-城投债、AA-产业债。其中水发集团、陶文旅、景德镇城投、重庆长寿投发、重庆万州经开等主体收益率下行幅度较大，主要系城投化债背景下市场对部分尾部区域城投风险偏好提升所致，当前其收益率或仍有一定吸引力。
　　风险提示：
　　数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。