资金：月末资金异常收紧，跨月后还有摩擦吗？
　　（1）月末资金面缘何异常紧张？月末资金的异常收敛，仍属于财政因素的结构性摩擦，核心在于银行体系阶段性负债短缺的压力。一是，银行月末融出明显下滑，而前期资金短暂企稳，“滚隔夜”行为造成交易拥挤；二是，资金预期不稳环境下，月末季节性扰动有所放大，类似今年年初2至3月时的情形。
　　（2）往后看，资金条件如何？缴款资金回流以及央行偏积极的对冲思路下，预计11月资金条件或有所改善。10月中下旬之后，特殊再融资债券迎来集中缴款的高峰，参考历史置换债情况，在冻结国库后的1个月内资金拨付又会带来流动性的回补，对应11月中旬财政资金回流的补充效应或有所显现。
　　（3）还有哪些隐忧？资金分层压力以及汇率约束依然值得关注。一是，当前资金分层处于季节性高位，若银行资负压力难缓和，从而制约银行融出水平的修复程度，资金分层或较难改善，虽DR007中枢或向政策利率附近靠拢，但非银体感舒适度或依旧偏低。二是，联储表态偏鸽，暗示处于加息周期尾声，但短期美债或维持高位震荡，汇率或仍处于承压态势中；此外，逆周期因子负向调整幅度处于1000基点以上的偏大水平，央行对“内外均衡”或仍有侧重。
　　宽信用：年内“宽财政”的增量影响或有限，关注出口弹性。10月制造业PMI降至荣枯线下方，内需修复的弹性仍待观察。就四季度而言，“宽财政”政策发力，但11-12月传统淡季客观上约束投资增量，预计政策对年内经济增量的提振可能有限，政策效果验证或更多体现在明年，内需“弱修复”的特征可能延续至年底。经济数据来看，四季度亮点或在于出口。近期高频也反映出口集运需求保持升势，运价持续上涨，以及新一轮出口周期酝酿、去年同期极低基数，预计四季度出口读数或呈现偏强，需要关注数据修复对债市情绪的扰动。
　　中央金融工作会议：为后五年金融工作定调，各部委学习贯彻精神。（1）金融监管:以加强中央领导为根本保证，推进金融高质量发展为主题，深化金融供给侧结构性改革为主线，全面加强金融监管和防范化解金融风险为重点。（2）货币政策和汇率：会议继续强调保持稳健性、更加注重跨周期和逆周期调节；此外，对于币值稳定的诉求有所提升，内外均衡或仍是工作重点之一。（3）房地产：会议首次提及“健全房地产企业主体监管制度和资金监管”，继续强调满足房企合理融资、居民住房需求、支持“三大工程”建设等。（4）化债：提出建立防范化解地方债务风险长效机制，中央加杠杆和剥离城投平台融资属性的大方向或维持。（5）权益（转债）市场：会议强调吸引更多的中长期资金入市，优化资金供给结构，关注基建发力、科技板块等支持方向。
　　债市策略：长端或高位震荡，短端相对占优。（1）长端品种：目前市场对“宽财政预期”交易基本完毕，新一轮政策效果观察期基建、出口、信贷增速或得以提振，“宽信用”扰动下长端将维持高位盘整，但11-12月传统淡季客观上约束投资增量，10年期国债或在2.65%-2.75%高位盘整。（2）短端品种：11月资金缺口变小，在前期缴款资金回流以及央行对冲更加精准的判断下，资金面或有望迎来边际修复，行情或有修复机会，但后续大行继续助力城投企业债务置换，或使得银行信贷投放加码，受制于资负压力，存单修复时点或来的偏晚。
　　下周关注：贸易、通胀、金融数据以及资金面情况。贸易数据方面，10月反映出口集运需求的运价指数环比连续改善，叠加去年四季度低基数影响开始显现，预计10月出口同比降幅或进一步收窄。通胀数据方面，双节备货对食品项的提振效应淡化，叠加国际油价下跌，预计10月通胀或仍处于偏弱区间。金融数据方面，受政府债券发行带动，10月社融增速或有明显回升；银行城投企业进行债务置换，10月下旬信贷投放进度加快，新增信贷规模或在6000亿元附近。资金方面，下周政府债券缴款规模3086亿元，整体压力不大，月初缴款资金回流，国债供给高峰尚未来临，资金面或进入短暂平稳阶段。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。