供给方面，本周存单净融资大幅增加，期限结构拉长。本周（10月30日至11月05日）存单发行规模为7273.3亿元，相较上周的6273.5亿元继续小幅回升；净融资额3128.3亿元，上周为1534.9亿元。截至11月5日，本月存单净融资额2207.5亿元。供给结构上，本周国有行发行占比上升，由上周的24%上升至36%；股份行发行占比由上周24%上行至36%；城商行发行占比由上周42%大幅下行至23%。期限方面，本周长端品种发行占比上行，其中1M存单发行占比由19%下行至8%，3M存单占比由42%下行至31%，6M及以上存单发行占比由上周39%上行至61%，其中6M期存单占比由18%小幅降至13%，9M期存单占比由4%小幅降至1%，1Y期存单占比由16%大幅上行至46%，存单发行加权期限升至7.47个月附近（上周为4.91个月）。下周到期情况规模上行，存单到期规模为8301.5亿元，周度环比增加4156.5亿元，到期主要集中在股份行、城商行和国有行，基于期限视角，9M和3M存单到期金额最高，分别为3696.2亿元和1766.3亿元。
　　需求方面，农村金融机构配置需求大幅增加，理财配置需求继续下滑，全市场募集率小幅上升。（1）就配置机构而言，三农配置需求大幅增加，净买入额由上周284.76元上行至784.67亿元，为需求端最大支撑；理财机构配置大幅下降，由上周323.9亿元下行至79.31亿元；其他机构而言，货币市场基金和城商行为二级市场最大卖出方，分别为-1054.93亿元、-417.33亿元；基金公司配置需求小幅上升，由41.82亿元增至52.27亿元；国有行存单需求转负，由上周176.74亿元降至-165.8亿元。（2）本周全市场募集率由10月27日的81%上行至83%，较上周小幅上行；分机构看，股份行和国有行存单募集率均有上升，分别由84%上行至87%，由94%上行至97%；城商行存单募集率较上周小幅下行，由74%降至72%；农商行存单募集率维持85%不变。
　　定价方面，股份行6M定价维持，其余各期限存单定价下行，1Y-3M期限利差收窄。（1）本周，股份行除6M期外，各期限品种定价下行，具体来看，1M品种下行30BP，3M品种下行3BP，6M品种维持不变，9M品种下行7BP，1Y品种下行1BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩，由6BP走扩至8BP，上行至3%左右的分位数水平（2019年以来，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周扩大1.62BP，利差分位数由23%上行至29%左右，农商行与股份行利差较上周下行4.55BP，利差分位数位置由31%下行至18%附近。
　　估值方面，跨月后资金预期有所缓和，但阶段性负债压力下，存单行情修复尚未开启。10月27日至11月03日，1Y股份行存单发行利率下行1.09BP至2.58%附近，1Y国有行存单发行利率上行至2.57%附近，R007:15DMA上行9.63BP左右至2.46%附近，股份行存单与资金价差下行11BP，处于8%左右的分位数位置；1Y国债利率下行6BP至2.22%，股份行存单与国债价差走扩，分位数上行至20%附近；此外，MLF-存单价差小幅上行至-8.2BP附近，价差分位数上行至11%附近，AAA等级中短票利率下行2.81BP，中短票-存单的价差下行至57%的分位数水平。
　　从供需角度看，跨月后，资金紧张格局有所缓解，存单一级募集率小幅回升，农村机构二级配置需求转强；但银行阶段性资负压力下，供给节奏亦有所加快，发行期限结构明显拉长，且11月到期规模在2.4万亿以上，规模相对偏大，续发诉求偏强。后续政府债券缴款资金回流或带动资金条件小幅改善，短端行情或有修复机会，但大行继续助力城投企业债务置换，或使得银行信贷投放加码，受制于资负压力，存单修复时点或来的偏晚，不过当前2.57%附近的存单或依旧有较高配置价值。
　　风险提示：流动性超预期紧缩。