11月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国10月出口同比6.4%，9月为-6.2%；进口同比+3.0%，9月为-6.2%；贸易顺差565.3亿美元，9月为778.3亿美元。
　　 10月出口增速再度回落，而进口强势，表现好于同期。按两年复合增速计，出口增速-4.1%，降幅走扩3.2pct。结构上，手机出口进一步攀升、汽车出口基本持平，明显领先其他商品；非耐用消费品、生产用中间品的拖累幅度进一步扩大。国别中，东盟、美欧日出口占比相对抬升，而金砖四国占比下降，对各经济体出口的实际动能均有不同程度放缓。
　　 1、出口：外需转弱或是主因，手机、汽车仍为亮点
　　（1）非耐用消费品出口仍显平淡。四类（服装、鞋靴、箱包、玩具）非耐用消费品同比-13.9%，两年复合增速-12.3%、比上月下降6pct；四类合计环比14.7%，低于去年同期，处于历史偏低区间。圣诞用品对出口的贡献并未显现。
　　（2）中间品拖累走扩。五类中间品（塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备）同比-11%，两年复合增速-6.3%、系年内最低，合计拖累出口约-1.3pct，低于9月但略好于8月。
　　（3）下游消费：手机出口进一步攀升，贡献度超过汽车。10月新机出货需求偏旺盛，手机拉动出口增长1.1pct。笔记本电脑拖累继续扩大，同比-20.2%。汽车同比+45%，持平9月，而两年复合增速+66%，小幅下降，其中数量继续抬升，价格由正转负，降价影响比较突出。
　　（4）国别：美欧日合计出口-10.7%、有所扩大，但占比相对上升至34.4%，反映其他经济体出口回落斜率相对更高。东盟出口两年复合增速下滑，但占比升0.4pct至15.1%。金砖国家出口占比下降，同比+1.1%、两年复合增速-13.6%，降幅连续两个月扩大。
　　总结：10月出口增速回落，与外需结构性转弱、出口价格拖累有关。我们认为，韩国、越南10月在劳动密集型产品出口方面（如纺织品、鞋靴等），表现也较9月走弱，可以印证外需的结构性转弱，或仍是10月消费品、生产品出口回落的主因，或非其他经济体的出口替代效应。往后看，2020年3月至2023年10月出口周期也已经历43个月左右，且阶段性的“出口底”在2023年7月已现，11、12月出口读数仍可能回暖，继续关注出口修复弹性。
　　 2、进口：资源品进口量价齐升，内需潜力进一步释放
　　分商品：（1）上游资源品进口量价齐升；（2）中间品进口拖累收窄、幅度有限；（3）下游商品拉动进口增长约1.1pct，边际改善。
　　总结：10月进口显著超过预期，上游大宗商品的增量较为突出，下游消费次之，而挂钩于生产的中间品进口尚未有显著改善。10月制造业PMI显示生产、进口、采购分项均有回落，与本月超季节性的进口相背离，这可能与上游制造业逐渐开启“主动补库”有关（如图16）。往后看，“宽信用”政策加码预计将带来经济增量，叠加基数继续下滑，11-12月进口同比可能进一步抬升。
　　风险提示：贸易关系缓和，出口增速超预期回升。