下半年以来，A股、债券和商品所映射的基本面出现明显分化，核心原因在于中长期问题还在困扰A股市场信心。中央金融工作会议后，地方债务与房地产市场风险处置的路线图日益清晰，A股市场信心有所修复，推动近期股指回升。
　　下半年以来，商品期货价格和债券收益率所映射的基本面形势向好，而A股走势所反映的基本面形势应该是走弱。都是真金白银交易出的市场价格，为何会对基本面展望有明显分歧？
　　 3季度以来的总量和高频数据显示，国内经济环比改善速度较2季度回升，分歧的问题其实就是A股为何不反映经济回暖的事实。从经济周期角度看，房地产市场的低迷及其关联的地方债务等问题抑制了A股的表现。
　　中央金融工作会议给出了房地产和地方债务问题更为清晰的解决路线图，尤其是地方债务问题进展更为明显，地方特殊再融资债和特别国债的集中发行显示化债一揽子计划已经进入实施阶段。这在一定程度上化解A股市场对中长期问题的担忧，进而也反映在过去两周的市场表现上。
　　债券资产当前面临的主要问题之一是政府债券供给显著增加叠加汇率约束导致资金面持续偏紧。我们预计汇率约束有望缓解，但在美元指数和美债收益率高企的外部情况下，缓解程度有限，资金面将继续困扰债券市场。
　　综上，当前我们继续看好风险资产的配置价值，避险资产的配置价值可能有所下降。
　　风险提示：国内房地产市场超预期，海外流动性危机，美联储政策超预期