10月国内制造业重新掉下荣枯线，美国制造业PMI骤降至46.7（前值49），全球制造业PMI亦降至48.8（前值49.2），是临时性因素还是库存周期逻辑已经逆转了？就国内而言，今年经济存在4-7-10季度首月数据偏弱、季末月数据向好的节奏特征，此外，两节长假也对10月数据产生扰动，11月有望重回枯荣线以上。高频数据在经历了10月上旬的回撤后，近期明显恢复。美国制造业PMI骤降则与10月汽车业罢工有关，同期ISM制造业PMI就业分项以及就业数据也均明显恶化。中美权重较大，进而10月全球制造业PMI亦结束两连升，预计11月形势将有所好转，被动去库存向主动补库存的切换也将逐渐明朗。就随后两周而言，进博会到APEC大概率进一步释放积极信号。
　　国内经济恢复波浪式发展。1）制造业PMI重新掉下荣枯线，非制造业PMI亦回落。10月制造业/服务业/建筑业PMI分别录得49.5/50.1/53.5，环比上月下降0.7/0.8/2.7。综合PMI录得50.7，环比下降1.3。制造业降至收缩区间，需求仍然承压，价格回落。服务业和建筑业尽管仍处于荣枯线以上，但整体居于历史水平以下。往后看，服务业已出现超季节性回落，围绕历史均值继续上下波动的概率较大，制造业PMI季节性环比修复方向较为确定，11月有望重回枯荣线以上。2）国庆假期结束以来，地产销售持续回升且呈“以价换量”特征。10月以来商品房周度成交面积环比持续回升，截至10月29日当周，30城商品房成交2.79万套，成交面积305.37万平方米，均为7月以来的最高水平。近三周的周成交套数和面积的同比降幅均持续收窄。房价则持续下行，截至10月29日当周，全国二手房出售挂牌价指数周环比下跌0.16%，相较于去年同期同比下跌5.67%，同比降幅连续第16周扩大。3）高频数据在经历了10月上旬的回撤后，近期明显恢复。工业生产方面，开工率形势维持平稳，水泥产业链价格高频指标明显改善，工业价格反弹或表明财政政策加码后，对投资需求的影响将逐步显现。服务业流量方面，国内执行航班量、铁路周货运量、港口货物周吞吐量、整车货运流量指数、公共物流园吞吐量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数在10月下旬均呈上升趋势。
　　中央金融工作会议召开提振市场情绪；资金面“紧平衡”，央行或加大长期资金投放力度。1）中央金融工作会议召开，再次强调建立化解地方债务风险长效机制、活跃资本市场等。10月30日-31日中央金融工作会议召开，强调内容有：建立化解地方债务风险长效机制与政府债务管理机制；首提“充实货币政策工具箱”；强调完善房地产金融宏观审慎管理，预计三大工程建设将得到金融重点支持；强调金融工作“中央事权+属地责任”原则；重申“活跃资本市场”。会议彰显出在未来一段时期，宏观调控仍将加大力度，并向机制化、常态化过渡。2）多项政策文件出台，提振市场情绪。10月30日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》利于引导长期资金入市。11月2日，国家金融监督管理总局发布《商业银行资本管理办法》，实施后银行业资本充足水平总体稳定、平均资本充足率稳中有升。国家安全部发表题为《做金融安全的坚定守护者》的文章，警告“做空”，提振权益市场投资者的风险偏好与交易情绪。3）预计11月资金面整体处于“紧平衡”状态。当前，财政、货币投融资期限错配与节奏协调，是影响流动性的核心因素。预计11月资金面处于“紧平衡”状态。为平衡政府债发行带来的资金回笼压力，央行可能加大长期资金投放力度。在现有的政策工具箱中，降准、MLF、TMLF、PSL与SPV均可提供长期资金供给，但实际投放情况则取决于政府债的发行节奏与集中度。
　　美国就业数据大幅下滑，美联储再次暂停加息，距离结束加息还差一点点。1）美国基本面数据转差，叠加油价下挫、联储再次跳过加息，美债收益率加速下行。10月美国非农就业人数新增15万人，预期18万人，前值29.7万人；失业率3.9%，预期和前值为3.8%。非农数据反映出罢工潮所致的就业放缓、移民劳动者回归和工资增速的稳定回落，劳动力市场在持续均衡降温。美国10月ISM制造业PMI下降至46.7，大幅低于预期49，非制造业PMI上行至53.6表现较好。经济数据转差叠加美国财政部公布长债发行计划放缓，美债收益率加速回落。2）美联储再次暂停加息，距离结束加息还差一点点。11月FOMC鲍威尔提到美国经济韧性特别是消费超预期可能是低估了私人部门资产负债表实力的结果，目前这一逻辑正在逆转。从鲍威尔讲话所透露的信息来看，若就业数据恶化，通胀上行风险就有望降温，美联储就可以结束紧缩政策。但就业是慢变量，12月FOMC前还有两期就业数据，因此12月FOMC的悬念不低，因而暂时无法判断10年期美债收益率的短期走势，但2024年美联储降息及美债收益率大幅下行为大概率。3）日本央行微调YCC。日本央行10月议息会议维持宽松立场不变，微调收益率曲线控制（YCC）政策，将10年期国债收益率“1%的刚性上限”改成“1%的参考上限”，背景为日本通胀形势较好且Q2以来美日利差扩大、日元汇率持续承压。未来一年BOJ