核心观点：
　　“日本化”在现象和推动因素方面呈现以下六个特征：第一，危机冲击后，经济持续低速增长。第二，持续通缩。第三，低利率成为常态。第四，货币和财政政策成效有限。第五，人口老龄化，劳动人口占比下降。第六，社会和文化问题。总体而言，“日本化”与“长期停滞”在现象上高度一致，可以视为“长期停滞”假说下的一个典型案例。
　　2008年金融危机后，欧美“日本化”的说法数度流行于主流讨论中。不过，2020年新冠疫情冲击后，欧美均进入加息周期，政策利率脱离零下限，长期“三低”局面改写，至少在短期内欧美“日本化”之说不攻自破。究其原因，欧美与日本在四方面存在差异：一是欧美人口结构优于日本；二是政策应对不同、资产负债表修复的速度不同；三是外部环境不同，汇率表现不同；四是国际影响力不同。
　　通过回溯与对比可见，日本的政策应对在泡沫经济破灭的事前、事中和事后存在以下政策失误：第一，日本对日元升值的错误应对催生了资产价格泡沫。第二，日本低估了房价、地价、股价泡沫破裂的影响，运用多种措施刺破泡沫致使资产价格过快下跌。第三，日本政府误判形势，没有及时采取支持和应对措施，致使短期问题长期化。第四，日本政府对不良资产处置明显迟滞失当。第五，90年代后日本缺乏正确、清晰的产业政策致使日本在国际竞争中陷入劣势。第六，在观念上日本各界不能从金融周期的范式来看待和解决“日本化”问题。可以说，深刻理解这段历史是避免重蹈“日本化”覆辙的一条必经之路。
　　风险提示：全球经济下行超预期、欧美通胀回落超预期。