个人消费支出=个人可支配收入(1-储蓄率)。其中，储蓄率则取决于居民资产负债表状况和收入预期。我们可以从资产负债表与现金流量表两维度理解今年美国消费超预期的成因，也可据此推演2024年美国消费前景。
　　从资产负债表逻辑出发：2020-2022年美国出现了“资产负债表改善？现金流量表优化？提振消费”的逻辑，该逻辑在2023年仍有余温令储蓄率低位徘徊。1）疫后美国居民资产负债表改善，或受益于两因素：一方面是遗产继承；另一方面则是股市与房地产带来的财富效应。受此影响，2020-2022年很多人丧失工作意愿导致美国就业缺口较大、推升了时薪，进而令参与就业群体的现金流量表得以改善。2）长期维度上看，美国居民储蓄率和失业率的走势大致一致。历史上，失业率下降至低位时，储蓄率也明显下降。2022年1月至2023年10月美国失业率一直维持在4%以内的极低水平，储蓄率也同样在历史低位区间波动。
　　单看现金流量表：2023年个税调整推动个人可支配收入增加。美国国税局将2023年个税起征点调高了约7%，幅度显著高于往年。加上今年通胀中枢明显低于2022年。今年1-9月美国个人实际有效税率为12.1%，去年同期则高达14.4%，降低2.3个百分点。我们估计该因素对今年美国个人消费支出增速的拉动约0.7-1.8个百分点。
　　美国今年消费的结构特征：今年前三季度，个人消费支出对美国实际GDP环比折年率的贡献分别为2.5%、0.6%、2.7%。分项看，耐用品消费：Q1表现强劲，主因为美国地产销售从去年Q4触底回暖；Q2-Q3汽车和机动车辆销售支撑耐用品消费。非耐用品消费：Q1-Q2表现偏弱，Q3明显反弹，一是日用品、服装服饰、食品饮料零售景气度回升，二是汽油价格上涨。服务消费：今年表现虽不及2022年，但前三季度的整体韧性超预期。食品服务和饮吧的单月环比增速仅在2月份为负。
　　2024年美国个人消费展望：减税红利退坡，消费倾向趋弱，预计个人消费实际增速降至1%左右。首先，预计2024年美国个税调整幅度将减小，加上通胀下降斜率放缓，进而明年个税调整对可支配收入的额外推动力减退。明年大概率失业率呈上行趋势，消费倾向将下降。我们预计2023年美国个人消费支出的实际增速为2.2%（2022年为2.5%），和今年实际GDP总体增速大致相当，但2024年个人消费实际增速降或至1%左右。
　　结构上，预计2024年服务型消费的下行压力更大，但部分商品型消费反而可能受益。服务消费占美国个人消费的2/3，今年或部分仍受益于跨境旅游的恢复增长和前期压抑住的消费需求释放。今年入境美国的游客较2022年大幅增长，提振美国当地服务业。对于商品消费而言，虽面临经济逆风但也有好消息，若2024年美联储开启降息周期，或提振房地产市场尤其是现房的销售，进而地产后周期相关商品或将受益。
　　风险提示：美国经济超预期下行。