本期投资提示：
　　我们从业绩表现、盈利能力、营运指标等方面对军工行业2023年三季报进行了分析总结，并通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生重要的变化。
　　从收入利润表现来看：行业整体业绩稳健增长，各板块业绩略有分化，各产业链业绩有序传导。1）2023Q1-Q3军工行业归母净利润同比增加8.48%；2）分装备板块来看，各板块业绩有所分化，2023Q1-Q3航海和航空板块归母净利润分别同比上升280.36%/20.97%；3）分产业链环节来看，受产品交付节奏及上游原材料涨价影响，各环节业绩有所分化，2023Q1-Q3上/中/下游归母净利润同比增长-1.63%/-4.92%/65.70%。
　　从盈利能力来看：各装备板块和产业链各环节盈利能力保持稳定。1）军工行业整体毛利率、净利率2023Q1-Q3分别为19.89%/6.98%，净利率和毛利率较去年同期保持稳定，未来随着规模效应显现，盈利能力或持续改善；2）分装备板块来看，整体盈利能力保持稳定，军工电子板块表现最佳，2023Q1-Q3毛利率和净利率分别为37.64%/14.24%，维持高盈利水平，其余板块毛利率和净利率小幅波动；3）分产业链环节来看，各环节盈利能力整体稳定。上、中游环节企业盈利能力相对较强，毛利率和净利率2023Q1-Q3分别为35.94%/17.32%和25.67%/6.79%，下游总装毛利率和净利率均小幅上升。随着下游需求释放、规模效应叠加降本增效显著，行业盈利能力有望提升。
　　从营运指标来看：营运指标整体实现稳定增长，行业景气度有保障。1）军工行业整体存货、应付票据及应付账款、预收账款及合同负债均同比上升，2023Q1-Q3同比增长分别为9.39%/11.11%/4.24%，营运指标整体实现稳定增长，显示业绩有所保障，行业景气度持续；2）分装备板块来看，航海装备、航空装备、航天装备维持高景气度。预收账款和合同负债端：航海装备2023Q1-Q3同比增长34.08%；存货端：航海/航空/航天装备2023Q1-Q3同比增长分别为14.70%/8.79%/15.24%；应付票据及应付账款端：航空装备/军工电子2023Q1-Q3同比增长16.24%/10.16%；3）分产业链环节来看，产业链各环节生产备货节奏加快，营运指标变化有序传导，中游率先受益。预收账款+合同负债端：中游结构件/分系统增幅最大，2023Q1-Q3同比增长15.34%；存货端：各环节均实现增长，上游、中游和总装环节同比增长分别为3.16%/16.70%/6.10%；应付票据及应付账款端：上游、中游和总装环节同比增长分别为11.19%/26.99%/2.93%。
　　投资主线：主机主线：1）主机厂：未来有望接力进入高速增长阶段；2）航发产业链：装备放量叠加国产替代加速；成长主线：1）精确制导武器：装备放量带动卫导+惯导+T/R组件高增；2）低轨卫星：星座建设加快，应用领域拓展；3）无人机：国内军用及国际外贸需求旺盛；价值主线：1）高端材料：高温铸造合金、隐身材料等，渗透率提升及国产替代加速；2）电子元器件：估值重构完成，基本面有望迎来拐点。
　　重点关注标的：主机组合：中航沈飞、中航西飞、航发动力、航发控制、航发科技；成长组合：盟升电子、佳缘科技、长盈通、航宇科技；价值组合：中航光电、振华科技、图南股份、中航重机、西部超导、三角防务、中科星图。
　　风险提示：装备采购不达预期、定价改革推进不及预期、军民融合不及预期