投资波动及新、旧会计准则双重影响下，归母净利润表现低于预期。新准则下，A股上市险企9M23归母净利润同比下降17.8%，Q3单季度归母净利润同比下降61.1%。细分公司来看，Q1-3归母净利润表现：中国平安875.75亿元（yoy-5.6%）、新华保险95.42（yoy-15.5%）、中国太保231.49亿元（yoy-24.4%）、中国人寿355.41（新准则口径）/162.09（旧准则口径）亿元（yoy-36.0% / -47.8%）；Q3单季度归母净利润表现中国平安177.34亿元（yoy -19.6%）、中国太保48.17亿元（yoy -54.3%）、中国人寿-6.10（新准则）/0.53（旧准则）亿元（yoy-103.8% / -99.1%）、新华保险-4.36亿元（yoy-120.7%）。
　　寿险新业务延续增长态势，部分险企Q3 NBV表现亮眼，预计主因为新、旧产品切换前储蓄类产品配置需求前置释放：1 ）新单：Q1-3中国平安（ yoy+44.8% ）、中国人寿（ yoy+14.8% ）、中国太保（yoy+13.1%）、新华保险（yoy+9.5%）；Q3中国平安（yoy+29.3%）、中国太保（yoy+53.1%）、新华保险（yoy-3.8%）、中国人寿（yoy-20.4%）；2）NBV：Q1-3 NBV表现中国平安（可比口径下yoy+40.9%）、中国太保（yoy+36.8%）、中国人寿（yoy+14.0%）；Q3单季度NBV表现中国太保（yoy+52.0%）、中国平安（yoy+21.3%）。
　　大灾及出行恢复致使Q3承保利润短期承压。前三季度三大财险公司承保利润同比-45.7%，Q3三大财险公司合计COR达101.4%，合计承保亏损35.18亿元，细分公司来看，Q3承保利润表现中国财险-20.9亿元（yoy-164.4%）、平安财险-14.04亿元（yoy-260.7%）、太保财险-0.24亿元（yoy-103.3%）。
　　市场波动影响投资表现，对净利润造成拖累。1）9M23年化净投资收益率：中国平安4.00%（yoy0.2pct）、中国太保4.00%（yoy-0.3pct）、中国人寿3.81%（yoy-0.3pct）；2）9M23年化总投资收益率：中国财险3.60%（yoy-1.1pct）、中国太保3.20%（yoy-1.1pct）、中国人寿2.81%（yoy-1.2pct）、新华保险2.30%（yoy-1.4pct）。
　　投资分析意见：三季报披露后，此前市场对于资产端表现的隐忧落地，叠加开门红管控政策出台，板块已出现明显回调。监管先控利差后控费差，险企作为经营主体重回行业C位，建议把握供给侧改革中的确定性机会。在客需稳健、产品相对优势仍存、人力规模步入缓幅波动的态势下，业务平台的支撑因素优于去年同期。下阶段资产端或将迎来政策催化，板块beta属性有望凸显，化风险+长钱入市有望助力板块估值修复，推荐中国人寿、中国太保、中国平安、中国财险。
　　风险提示：市场波动加剧，长端利率下行，政策风险。