券商：本周政策端利好齐发，板块主线清晰。1）重要政策看点一：券商行业并购预期强化，中小券商更为受益。根据中证报，证监会11/3重提并购重组方式做大做强证券业，我们预计中长期维度，政策对于头部券商的支持力度会更大，但考虑到券商之间同质化严重，牌照供给不足，头部券商寻找能够优势互补的标的难度也较大。我们判断在通过股权融资补充资本金规模路径门槛提升的背景下，现阶段中小券商可能为做大规模进行并购重组的诉求更为强烈：23年3月，东吴证券、浙商证券等三家机构参与竞拍民生证券约30.3%的股权；22年6月华创证券竞得太平洋11%股权，23年9月股东资格已经获得证监会受理。2）重要政策看点二：风控指标优化，高评级券商更为受益。证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》征求意见，对券商资本杠杆率、净稳定资金率等指标的分母计算标准进行一定的优化，其中对优质券商的利好更甚：对连续3年AA评级券商相关风控指标计算进一步优化。本次修订后，此前受净稳定资金率等指标上限影响难以快速扩表的优质券商加杠杆空间进一步释放，ROE与估值有望同步上行。3）业绩端：9M23券商板块净利润同比维持正增，增幅较1H23收窄，Q3单季利润同比下滑1成；但考虑到4Q22债市大跌导致券商业绩下滑明显，基数效应下23E业绩环比9M23有望提速增长。
　　保险：中央金融工作会议定调优头部、强监管、化风险的发展方向。10月30日至31日，中央金融工作会议在北京举行，会议指出“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”、“支持国有大型金融机构做优做强，严格中小金融机构准入标准和监管要求”、“发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能”、“促进长期资本形成”，强调“全面加强金融监管，有效防范化解金融风险”。预计养老金融主要涵盖完善多层次养老保障体系建设、优化养老服务供给两大类方向：1）体系建设：个人养老金账户制为期一年的试点工作即将完成，下阶段有望迎来全面推动阶段，预计政策将持续发力推动养老第三支柱建设。2）服务建设：老龄人口的服务需求持续提升，有望推动健康管理、养老社区、旅居养老、居家养老等银发经济的快速发展。竞争格局有望进一步优化，预计上市险企将显著受益。长端利率低位波动、权益市场承压、优质资产荒多重因素影响下，此前资产驱动负债经营模式下的中小险企经营面临巨大挑战，保险行业下阶段马太效应将持续显现，上市险企有望显著受益。
　　投资分析意见：1）券商：重申看好券商板块，首推高杠杆低估值的央国企大券商。根据中证报，证监会正研究出台资本市场投资端改革行动方案，包括加大中长期资金引入力度；出台定向可转债重组规则等方式。当前政策预期不断强化，流动性维持宽松，板块短期发展和长期逻辑均有支撑，首推高杠杆低估值的央国企大券商中国银河、华泰证券、中信证券，推荐有外延收购预期的方正证券、东吴证券、浙商证券。2）保险：以险资为代表的长钱入市“组合拳”值得期待，改革有望进一步拓展至资产端。10月30日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将绩效评价中经营效益类指标的“净资产收益率”（考核占比为8%）由“当年度指标”调整为“3年周期指标（50%）+当年度指标（50%）”相结合的考核方式。继优化偿付能力监管标准之后，有望成为推动险资入市的又一有力举措。11月3日，证监会再提“积极推动中长期资金提高权益资产投资比例”，后续政策落地可期：1）推动建立健全保险资金等权益投资长周期考核机制，促进加大权益类投资力度（后续可能仍有相关政策释出）；2）优化保险资金权益投资会计处理，推动保险资金长期股票投资试点落地，并逐步扩大试点范围与资金规模。推荐中国人寿、中国太保、中国平安、中国财险。
　　风险提示：券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）居民资金入市进程放缓。保险：1)代理人质态建设不及预期；2）突发巨灾；3）权益市场波动，信用风险暴露。