事件：11月3日晚，证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见，本次修订主要涉及风险资本准备计算表（附件2）、表内外资产总额计算表（附件3）、流动性覆盖率计算表（附件4）、净稳定资金率计算表（附件5）、风险控制指标监管报表（附件6）；本次修订重点关注做市、资管、参与公募REITs等业务风险资本准备计算优化及强化分类监管下优质券商资本空间拓展。
　　核心关注：优化券商做市、资管、参与公募REITs等业务的风险资本准备计算标准，一定程度收紧衍生品业务风险资本准备。本次修订针对风险资本准备计算表的调整（对应指标风险覆盖率=净资本/各项风险资本准备之和）主要包含：a）衍生品业务方面：上调市场风险资本准备（权益类证券及其衍生品规模）中“股指期货、权益互换及卖出期权“计算标准由20%至30%；b）资管业务方面：券商资管业务中单一资管计划中投资标准化资产计算标准由0.3%下调至0.1%，集合资管计划中投资标准化资产计算标准由0.5%下调至0.1%。c）公募REITs方面：新增“为区域性股权市场提供服务”一项，计算标准为1%；d）做市业务方面：新增“在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的90%计算”。
　　核心关注：强化分类监管，拓展优质券商资本空间。本次修订针对券商分类监管（涉及风险覆盖率及资本杠杆率）主要包括：1）风险资本准备表中：连续3年AA级以上（含）券商风险资本准备调整系数由0.5下调至0.4；连续3年AA级（含）“白名单”券商经证监会认可可以试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备（风险覆盖率=净资本/各项风险资本准备之和）；2）表内外资产总额中：新增连续3年AA评级（含）券商表内外资产总额系数为0.7（资本杠杆率=核心净资本/表内外资产总额）。回顾8/18，证监会明确表示将“优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率”我们推断此次监管强化分级监管下优质券商杠杆空间有望打开，ROE水平有望明显提高。
　　核心关注：净稳定资金率（可用稳定资金/所需稳定资金）优化分母计算标准。本次修订针对券商净稳定资金率中所需稳定资金主要包括：1）股票中新增中证500指数成份股折算率30%；2）其他所有资产进一步根据到期时限拆分：到期日6个月以内（含）、6个月-1年内（含）、到期日1年以上（不含）的其他所有资产适用折算率分别为50%、75%、100%。3）针对证券衍生品：a）填列衍生品合约期末名义价值时国债期货、商品期货、股指期货按单品种单边最大名义价值填列；b）卖出场内期权期末余额按照Delta金额的15%计算，不再适用折算率（期权的Delta金额根据交易所公布的Delta系数进行计算）。上述1-2）个方面均调降所需稳定资金的折算率，券商无需为了满足所需稳定资金而发行融资成本较高的长期次级债，能够有效降低券商负债成本。
　　券商主要受限于资本杠杆率和净稳定资金率指标，当前部分公司风控指标临近警戒线。我国目前实行以净资本、流动性为核心的风险指标体系，资本中介、场外衍生品等客需创新型业务的发展驱动券商快速扩表（主要是通过股权融资和杠杆提升）。但随着业务规模扩大，部分公司风控指标临近警戒线。截至1H23末，资本杠杆率方面：中国银河(10.8%)、申万宏源(10.9%)、中金公司(11.9%)、广发证券(12.1%)均略超预警线9.6%（下行空间不足2.5pct(含)）；净稳定资金率方面：天风证券（126%）、国联证券（127%）、中信证券（127%）、申万宏源（129%）、中国银河（130%）均略超预警线120%（下行空间不足10%(含)）。
　　投资分析意见：重申看好券商板块，首推资本杠杆率和净稳定资金率接近预警线的高评级券商。我们认为衍生品等客需业务经营门槛高，需要券商以雄厚的资本实力支撑，本次监管优化风险控制指标计算标准以及提出强化分类监管，资本杠杆率和净稳定资金率接近预警线的连续3年AA级以上（含）券商直接受益；考虑到当前券商板块处于估值底部（截止11/3收盘，券商指数静态PB(lf)为1.22倍，位于2016年以来12.2%分位数），当前配置性价比高，首推中国银河、华泰证券、中信证券、国泰君安。
　　风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。