1、营收持续承压，个体延续分化。42家上市银行2023年3季报披露完毕，23年前3季度上市银行实现净利润同比增长2.6%，增速较23年上半年回落0.9pct。个股来看分化持续，部分银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中浙商（YoY+10.5%）、中信（YoY+9.2%）和平安（YoY+8.1%）增速较快，区域行中增速较快的有杭州（YoY+26.1%）、江苏（YoY+25.2%）、苏州（YoY+21.4%）。从收入端分解来看，23年前3季度上市银行营收增速较上半年下降1.3个百分点至-0.8%，延续下行趋势，拆分来看，净利息收入和中收的增长均有所承压，LPR的下调使得净利息收入的负增缺口进一步扩大，而零售金融需求修复乏力，基金代销、信用卡等零售中收低迷的持续拖累，叠加银保代销费率的调降使得中收增长压力进一步加大。
　　2、前三季度券商业绩整体稳健，Q3单季度业绩环比承压。前三季度券商业绩整体稳健，43家上市券商合计实现营业收入3819亿元（YoY+1.9%）、归母净利润1100亿元（YoY+6.5%）。分项来看，上市券商合计经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比变动-12%/-18%/+1%/-22%/+70%，净收入在总营收中的占比分别为20%/9%/9%/9%/27%，占比同比变动-3pct/-2pct/-0.05pct/-3pct/+11pct。Q3单季度业绩环比、同比均承压。上市券商Q3单季度营业收入1127亿元（QoQ-16%，YoY-10%），归母净利润281亿元（QoQ-28%，YoY-10%），环比、同比均承压。Q3单季度经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别环比-12%/-13%/-2%/-17%/-36%，同比-17%/-33%/-2%/-34%/+47%。中小券商业绩基数较低、自营业务以方向性投资为主，今年以来实现业绩反转，整体业绩弹性高于头部券商，前三季度红塔证券、天风证券、西南证券归母净利润增速最高，分别为748%、718%、152%。头部券商业绩增速不及行业整体，23Q1-Q3十大券商合计归母净利润716亿元（YoY-0.4%）。
　　3、资本新规正式落地，风险计量更趋精细化。11月1日，国家金融监督管理总局公布《商业银行资本管理办法》，2024年1月1日实行，适用于在中华人民共和国境内依法设立的商业银行。相比于2月份公布的意见稿来说，本次出台的《商业银行资本管理办法》主要从几个方面进行了调整：1）大幅下调个人住房贷款风险权重；2）降低房地产开发贷项目资本金要求；3）下调政策行次级债券债权信用比重；4）下调股权投资信用风险权重；5）信用证资本压力缓释；6）放松资管产品认定要求；7）设立过渡期，非信贷减值准备最低要求第一年为非信贷不良资产余额50%对应的损失准备，第二年为75%，第三年起为100%。此外，对于第一档银行提供5年的信息披露过渡期；8）放松回购交易。整体来看，正式稿相对意见稿提升了银行业务端调整的灵活性，差异化监管思想得到进一步落实。
　　投资建议
　　1、银行：安全边际充分，关注高股息资产配置价值。三季度以来稳增长政策信号不断强化，有望推动市场预期的改善，考虑到当前银行板块静态PB仅0.53倍，对应隐含不良率超15%，安全边际依然较高。此外伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益率吸引力进一步凸显，关注板块作为高股息资产的配置价值。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。
　　2、非银：1）证券：活跃资本市场的政策方向坚定、利好政策不断落实，资本市场的重要性仍将继续增加，看好政策利好和β属性带来的估值修复。当前板块估值1.22xPB，仍处历史低位，具备较高性价比和安全边际。2）保险：竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，预计23年寿险新单和NBV增长。在政策利好+流动性充裕+长端利率低位震荡的环境下，市场情绪如有修复，则保险资产端有望迎来改善。当前行业估值和持仓仍处底部，β属性将助力保险板块估值底部修复。
　　风险提示：
　　1）金融政策监管风险：目前金融科技已纳入严监管，与银、证、险相似，业务对监管政策敏感度高，相关监管政策的出台可能深刻影响行业当前的业务模式与盈利发展空间。
　　2）宏观经济下行风险，导致银行业资产质量压力超预期抬升。
　　3）利率下行风险，银行业息差收窄超预期，保险固收类资产配置承压。
　　4）国外地缘局势恶化，权益市场大幅波动，β属性导致证券板块和保险板块行情波动加剧。