人工智能驱动，产品多场景覆盖，产品体验优势显著
　　公司通过产品矩阵能够全面覆盖生活场景+生产力场景。图片编辑产品平均每月有新功能上线，多元化程度领先行业。不仅可以满足大众用户社交表达的需求，还可以满足传播者（新媒体运营、电商从业者）的传播变现需求以及专业用户（设计师、摄影师）的降本提效需求。
　　构建底层大模型，AIGC技术与产品和商业化结合
　　公司通过“AIGC+”模式不断提升产业端服务能力。目前，公司全系产品与AIGC高度融合，覆盖绘画、修图、摄影、设计、视频拍摄、视频后期、测肤等多个领域。公司的AIGC降低用户的学习成本，同时为C端及B端用户提供了多样化的AI生产力工具，生产者可以大幅提效，专注于内容创作，也为AIGC的用户共创和协同探索带来更多可能性。
　　以AICG提升订阅渗透率成为收入增长的新驱动力
　　公司将AIGC功能与订阅模式相结合，增加付费权益，吸引订阅。一方面利用AI算法根据用户喜好在app中推荐付费素材，引导用户试用订阅，最后进行订阅转化；另一方面通过满足用户使用的不同场景来实现AIGC的商业价值转化。
　　投资建议
　　我们看好公司对美业的深刻理解，以及进军生产力领域带来的增长空间，且公司快速布局底层大模型，AIGC全面加入历史工作流，看好AI加持对公司付费率的转化提升。我们预计公司2023-2025财年营业收入分别为27.1、34.3、43.2亿元，同比增长30%、27%、26%，NON-IFRS归母净利润为3.3/4.8/6.9亿元。同时选取美股、A股的生产力软件及付费订阅为主要商业模式的公司作为可比公司，给予公司2024年35xPE，对应合理市值为180亿港币，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　1.公司所处图片美化和视频编辑领域具备一众竞品，具有竞争环境恶化风险；
　　2. AI技术更新迭代快，公司技术研究无法及时跟进风险；
　　3.产品上线发展不如预期风险。