事件:
　　2023年8月28日公司公告发布2023H1财报，2023H1实现营收12.61亿元（YoY+29.8%），毛利润7.54亿元（YoY+49.8%），毛利率59.8%（YoY+8pct），净利润2.09亿元（对应2022H1亏损为2.82亿元），经调整归母净利润1.51亿元（YoY+320.4%）。
　　投资要点:
　　整体业绩表现：公司2023H1营收及利润增长强劲，整体盈利能力提升主要受益于AIGC驱动影像与设计产品相关的订阅收入同比高增长。用户端保持增长，公司截至2023H1的月活跃用户数达到2.47亿（YoY+2.5%），VIP付费会员达到720万（YoY+44%），付费渗透率为2.9%，保持稳步提升。
　　影像与设计产品业务增长强劲，AIGC赋能推动VIP订阅用户ARPU值提升：2023H1财报的收入口径有所调整，影像与设计产品业务收入包含此前的VIP订阅业务、互联网增值服务及SaaS及相关业务项下的若干收入。2023H1影像与设计产品业务营收同比增长62.2%至6.02亿元，主要由于1）整体订阅渗透率有所提升，公司目前已在大部分影像产品系列中开启会员订阅模式，同时采取扩充付费会员权益、新会员引导和过期会员召回等策略，有效推动2023H1付费渗透率同比提升至2.9%（YoY+0.9pct），VIP付费会员达到720万（YoY+44%）；2）AIGC赋能工作生产力产品功能升级，助力用户降本增效，有望进一步推动付费渗透率及VIP订阅用户ARPU值提高。
　　美业解决方案及广告业务逐渐恢复，产品及服务持续优化：1）美业解决方案业务收入包括此前SaaS及相关业务项下的若干收入，2023H1美业解决方案业务营收同比增长31.1%至2.86亿元，主要由化妆品供应链服务增长所推动。公司已为1万+家线下化妆品门店提供ERP服务，目前该业务仍处于扩张初期，重点关注市场份额提升而非盈利能力，但未来有望通过引入小众产品、功能性产品等方式提高相关利润率。2）广告业务收入包含此前的在线广告及互联网增值服务项下的若干收入，2023H1广告业务营收同比增长28.2%至3.49亿元，整体恢复态势良好，来自电商及网络服务等客户的程序化广告收入占比有所提高。
　　自研底层大模型已迭代2.0版本，持续赋能产品升级，坚定推进体系化AIGC战略：公司持续探索和布局AI领域，于6月美图影像节发布的6款AI产品及AI视觉大模型MiracleVision至今表现亮眼：1）自研底层大模型Miracle Vision已升级至V2.0版本，在WHEE和美图秀秀上线；2）视觉创作工具“WHEE”的优质AI效果生成数已超200万；3）AI口播视频工具“开拍”的用户规模快速增长，月活跃用户数已突破20万；4）桌面端AI视频编辑工具“WinkStudio”已获得上万名视频创作者的认可和广泛使用；5）主打AI商业设计的“美图设计室2.0”已为近百万中小电商卖家提供AI商拍服务，实现降本增效；6）美图AI助手“RoboNeo”于7月在美图秀秀开启内测；7）AI数字人生成工具“DreamAvatar”主打“AI主播”和“AI演员”两大数字人服务，“AI主播”近期已上线“开拍”。
　　盈利预测和投资评级：公司商业模式转向订阅模式，叠加AIGC持续赋能，驱动影像与设计产品业务增长强劲，美业解决方案及广告业务疫后增速也逐渐恢复，有望保持平稳增长。我们预计公司2023-2025年营收分别为26/34/43亿元，归母净利润分别为4.3/5.5/7.4亿元，对应摊薄EPS为0.1/0.1/0.2元，对应P/E为31X/24X/18X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期风险、新产品进展不及预期风险、行业竞争加剧风险、AIGC技术发展不及预期风险、AI应用进展不及预期风险等。